【行业研究报告】兆驰股份-深度研究报告：一体两翼，Mini LED重铸增长引擎

❖兆驰股份作为显示赛道细分龙头，早期以电视代工、家庭视听类产品的生产制
造为主，近年完成LED全产业链垂直整合并打开第二成长曲线。本篇报告我
们阐明兆驰的核心优势，并进一步总结公司当前各业务的成长机遇。
❖主业稳健+增量明确，开启全新成长周期。公司是全球电视ODM第一梯队企
❖主业稳健+增量明确，开启全新成长周期。公司是全球电视ODM第一梯队企
业，智慧显示业务稳定收入利润基本盘，LED全产业链布局作为增量，并已掌
握各环节竞争优势。2023年公司营业收入同比增长14.2%，归母净利润同比增
长38.6%，其中LED业务自2018年以来CAGR为20.8%，保持较快增长。当
前公司顺应MiniLED背光+直显双线发展机遇，收获行业高速成长红利。
❖核心看点：MiniLED降本放量已至，兆驰全产链协同推动利润释放。行业层
面，MiniLED在高端显示技术中脱颖而出的关键在于率先降本至商业化落地
的拐点。供给端从芯片、灯板至封测工艺等环节均有技术突破和成本下降，进
而推动需求端的渗透率及市场规模增长，以及产业链多环节的利润释放。具体
到兆驰股份，公司已在LED产业链完成垂直整合，其在上中下游环节合力实
现技术突破，使MiniLED整体降本走入现实，这是当前兆驰在MiniLED浪
潮下抢占先发优势的关键要素之一。后续公司有望更快打通利润规模链条，步
入收入和业绩的收获期。
❖LED业务：兆驰在上中下游多点开花。具体看，1）上游芯片环节：LED芯片
行业集中度高且份额稳定，兆驰半导体市占率位居第一梯队，且是全行业唯一
一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂，后续随高端产品占比提升
利润率有望进一步改善。2）中游封装环节：封装是LED产业链中最灵活和多
样化的环节，兆驰光元在国内较早实现MiniLED背光模组量产，掌握头部客
户资源并已占据较高份额。3）下游背光+直显应用环节：作为LED主要的应
用方向，近年来背光市场中MiniLED电视需求爆发，供给端降本带动了新品
丰富、性价比提升，65寸电视价格落入3000元主流消费带，兆驰受益于全球
MiniLED电视订单增量；直显市场中MiniLED（小间距显示屏）应用场景扩
展，兆驰晶显领衔COB封装技术突破和降本，渗透率快速提升，未来随着产
线开拓预计竞争力持续加强。
❖传统业务：电视ODM需求回暖，风行在线贡献多元增量。兆驰以电视ODM
起步，规模相对具备稳定性，“现金牛”业务为公司拓展提供支持。展望后续，
电视ODM呈现向头部和中国大陆厂商聚集的趋势，兆驰是全球电视ODM第
一梯队企业，年内有望受益于电视需求回暖以及北美客户订单增量。此外，公
司的智慧家庭组网业务逐步拓展至IoT智能终端、风行在线拓展小程序分发及
短剧制作发行等互联网增量业务，综合形成更多利润增长点。
❖投资建议：随着MiniLED渗透率加速提升公司迎来增长机遇，全产业链布局
步入收获期。我们给予24-26年归母净利润预测为21.21/25.73/30.81亿元，对
应PE为10/9/7倍。公司现金流稳定，采用DCF法估值，给予目标价7元，
对应24年15倍PE，首次覆盖给予“强推”评级。
❖风险提示：宏观经济波动，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。
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