【行业研究报告】贵州茅台-批价复盘与展望:从历史复盘看茅台批价演绎

类型: 动态点评

机构: 国泰君安

发表时间: 2024-06-17 00:00:00

更新时间: 2024-06-18 11:19:39

本轮飞天批价波动系需求偏弱背景下部分渠道短期行为,据我们测算当前批价向下空
间相对有限,风险出清后预计将逐步企稳,茅台批价和股价有望进入新均衡。
投资要点:
主要系部分渠道短期行为,本次风险出清后预计将逐步企稳,茅台批
价和股价有望进入新均衡,维持2024-26年EPS69.58元、81.36元、
94.51元,维持目标价2286.53元。
茅台批价成为当前白酒行业重要观察指标。茅台批价变化整体上由供
需结构和金融属性共同推动,其价格是一种重要信号,对于股价和估
值具有支撑作用。我们于2024年4月7日发布的《白酒行业两个转
变》、4月11日发布的《走向新均衡》两篇白酒行业更新报告中提出,
白酒目前呈现低现实与低预期结合的特征,行业预期尤其是茅台批价
经过一系列调整修正,将与经济更为匹配、重新达到稳态,是行业重
要的观察指标。
历史批价复盘:供需关系为核,金融属性演绎。复盘近15年飞天茅
台批价,大致可分为二起三落共5个阶段,包括:一起(2008-2011年:
基建驱动,饮用/投资需求双增)、一落(2012-2016年:行业深度调整,
需求萎缩+库存压力下飞天跌至出厂价附近)、二起(2016-2021年:
地产繁荣营造财富效应,飞天金融属性凸显)、二落(2021-2022年:
资产价格见顶,需求回落)、三落(2024年3月以来:需求复苏偏弱)。
整体来看,茅台批价上行多为供需多因素共振的结果,金融属性的演
整体来看,茅台批价上行多为供需多因素共振的结果,金融属性的演
绎则会强化价格周期;批价下跌多为需求因素,厂商通常会采取措施
积极应对。
价格波动释放风险,有望走向阶段性均衡。4-5月消费整体增速有所
放缓,同时白酒进入销售淡季,端午期间白酒行业动销平淡,我们认
为本轮恐慌情绪释放后茅台价格将逐步企稳。我们通过三种方式进行
测算,预计散瓶飞天批价将在2000-2200元区间达到阶段性底部,对
应当前批价的向下空间相对有限,该测算结果仅供参考。
风险提示:批价大幅回调、需求复苏慢于预期、外资大幅外流等。
财务摘要(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入127,554150,560175,131202,187232,697
(+/-)%16.5%18.0%16.3%15.4%15.1%
净利润(归母)62,71774,73487,402102,210118,722
(+/-)%19.6%19.2%17.0%16.9%16.2%
每股净收益(元)49.9359.4969.5881.3694.51
净资产收益率(%)31.8%34.7%33.1%37.2%41.5%
市盈率(现价&最新股本摊薄)30.8825.9122.1618.9516.31
-17%
-12%
-6%
-1%
5%
10%
2023-062023-102024-02
52周股价走势图