【行业研究报告】中国宏桥-全球铝供应紧张局面的主要受益者，估值吸引

2024年6月17日招银国际环球市场|睿智投资|公司更新招银国际环球市场|睿智投资|公司更新中国宏桥(1378HK)全球铝供应紧张局面的主要受益者，估值吸引供应不稳）但需求上升（电动汽车轻量化+光伏增长+中国房地产政策转变后建筑需求转趋稳定）的背景下，我们预测2024年电解铝/氧化铝价格将上涨4.5%/10%，而2025年将保持高位。我们认为宏桥（按2023年电解铝产量计全球市场份额约为9%）将受益于单位利润大幅扩张，主要由于公司具备拥有海外铝土矿参股权、自备电厂和高比例铝水产品的垂直整合模式。我们预计宏桥2024年/25年盈利增长分别为61%/5%（高于彭博预期6%/4%）。我们预计电解铝价格每上涨1%，宏桥的盈利将增加4%。尽管自今年年初以来股价大幅上涨，但宏桥仍处于周期中期的估值（<6倍2024年市盈率），且较全球同行大幅折让。目前的价格相当于>7%的收益率，估值具吸引力。我们的目标价17.9港元基于8.5倍2024年市盈率（比历史平均水平高1个标准差）。行业产能被严控。自2017年启动供给侧改革以来，中国（约占全球铝供应量的60%）将铝产能上限限制在约4,500万吨。行业产能利用率于去年9月达到~97%的十年最高水平，并于今年5月高企于96%。今年5月，国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》（链接），重申严格落实电解铝产能置换。在目前的高利用率下，该政策意味着未来几年中国铝产量的上升空间非常有限。但需求侧有增长空间。汽车行业约占中国和世界其他地区铝需求的1/4。我们预计轻量化趋势将拉动汽车用铝需求增速快于铝的总需求。光伏方面，我们预测快速增长的装机量将推动光伏组件用铝对总需求占比从2022/23年的2.1%/3.3%增加至2024/25年的4.1%/4.5%，使其在铝的组合中变得越来越重要。预计全球铝供需将从2024年开始走向短缺。我们预测2024年/25年全球铝需求将增长3.2%/2.2%，快于我们的供应增长预测（2.3%/1.7%）。我们预计2024-25年全球铝供需将从2023年的剩余状态转为短缺。主要风险：（1）全球经济放缓影响铝、氧化铝价格；（2）铝土矿、煤炭、电价等成本大幅上升。目标价17.90港元潜在升幅50.4%当前股价11.90港元中国Materials冯键嵘,CFA(852)39000826waynefung@cmbi.com.hk公司数据市值(百万港元）112,758.93月平均流通量(百万港元）584.952周内股价高/低(百万港元)13.38/5.28总股本(百万)9475.5资料来源：FactSet股东结构ShippingTrustCompany(Zhang'sfamily)64.2%中信9.0%资料来源：港交所股价表现绝对回报相对回报1-月0.8%7.2%3-月67.4%58.2%6-月107.7%89.9%资料来源：FactSet股份表现资料来源：FactSet详细报告(英文版):ChinaHongqiao(1378HK,BUY)–Akeybeneficiaryoftightaluminumsupplytradingatattractivevaluation–17Jun2024(link)财务资料(截至12月31日)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E销售收入(百万人民币)131,699133,624142,329145,867146,251同比增长(%)15.01.56.52.50.3调整后净利润(百万人民币)8,702.011,460.716,110.016,943.517,089.6每股收益(人民币)0.941.211.952.052.07同比增长(%)(47.2)29.361.55.20.9市场平均预估每股收益(人民币)nana1.851.972.12市盈率(倍)11.89.15.75.45.3市净率(倍)1.21.11.00.90.9股息(%)4.25.27.27.67.7净负债比率(%)35.334.326.016.69.0资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测