【行业研究报告】-宏观研究：经济修复动能边际放缓，关注内外需拉动力转换

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核心观点
（1）5月经济数据整体呈现边际放缓态势。在供给端，5月工业
增加值虽不及预期，但保持了较高韧性，复合增速略高于4月，存在
一定低基数效应，同时外需拉动+有色涨价仍是当前主要拉动力。值
得注意的是，从分行业看，医药行业筑底回升迹象愈发明显；电子信
息制造业和化学原料及化学制品制造业保持高景气度。在需求端，一
是居民消费偏谨慎，消费需求修复不及预期，但呈现边际改善；二是
基建投资或受专项债发行节奏靠后影响，边际有所回落；三是因大规
模设备更新改造政策效果显现存在一定时滞，外需拉动呈现边际放
缓，制造业投资亦有所边际放缓，但整体韧性仍强；四是房地产投资
尚未明显企稳回暖，但政策效果已有显现，销售、开工建设边际改善。
（2）出口拉动仍是当前经济持续修复的重要拉动力，扩内需稳
增长政策效果亦逐步显现，内外需同频共振，经济延续持续修复态势。
向后看，内外需拉动力或逐步切换，扩内需稳增长政策或成为经济持
续修复的关键变量。继续提示，在双循环战略下，若出口增速超预期，
扩内需稳增长政策节奏或有所放缓，此时外需拉动的行业仍将保持高
景气度，内需支撑的行业投资机会或有所下降，因此，需要密切关注
内外需拉动力边际变化情况。
（3）基于4月和5月经济数据研判，4-5月GDP增速在5.3%左
右水平，同时根据前文分析，预计短期出口韧性仍在，政策驱动下消
费、投资有望温和回升，内外需同频共振拉动经济修复，预计6月经
济会呈现边际向好态势，判断二季度GDP增速在5.3%-5.5%区间，略
高于全年经济增长预期目标。
建议短期关注：一是新动能仍是关系未来的主线，新质生产力的
数字、氢能、固态电池、卫星互联网、低空经济等；二是基建投资回