【行业研究报告】-【宏观快评】5月经济数据点评:重要的是第二拐点

类型: 中国数据点评

机构: 华创证券

发表时间: 2024-06-18 00:00:00

更新时间: 2024-06-18 21:14:28

❖核心观点:
我们继续重点分析“价”。从PPI的走势来看,本轮PPI同比转负的走势更像
U型(两个拐点),第一个拐点确认同比见底,第二个拐点确认开始持续上行
直至转正。U型与V型的区别或在于产能利用率的走势,此前PPI有三次同
直至转正。U型与V型的区别或在于产能利用率的走势,此前PPI有三次同
比转负,但持续时间较短,走势近似V型,主要原因是产能利用率能快速回
升。本轮受产能利用率偏弱影响,走势或呈U型。
本轮PPI同比转负第一拐点或基本确认(2023年三季度左右),原因有二。一
是2024年1季度产能利用率降至历史极低水平,但PPI同比并未创新低,产
能利用率下行对物价的冲击风险或已有所释放。二是从PPI定基指数来看,当
下PPI定基指数从高点(2022年5月左右)回落以来,下跌幅度已超过上一
轮下跌(2019-2020年)。即,价格本身的高位下行风险或也得到充分释放。
“价”的第二拐点何时会出现?有两种判断方法。一是宏观领先指标持续向
好,包括代表政府发力的政策行贷款(负债端变化)、企业居民存款增速差、
M1等。这三个指标分别代表的是需求端政府、居民、企业的支出意愿的回升。
5月来看,M1同比、企业居民存款增速差仍在下行,政策行负债端融资有所
回升,但仍不及去年同期。二是供需均衡的向好。当下有两个供需压力较大,
即工业(产能利用率低)与地产(库存偏高)。从5月经济数据来看,以产销
率、煤炭价格间接观察的产能利用率来看,有所企稳向好,产销率同比降幅收
窄,煤炭价格有所上行(山西优混Q5500从4月下旬的826元/吨上行至6月
上旬的881元/吨)。但地产库存(狭义,也即本轮地产收储的重点)仍在上行,
受此影响,新房房价同比仍在下行,百城土地成交同比仍较为低迷。
综上,价的第二拐点或仍需等待,PPI后续或会受基数影响有所上行,但回升
之路或仍较为曲折。
❖5月经济数据重点信息
1)基建:央地的分化仍在延续。1-5月铁路运输业投资增速为21.6%,好于前
值19.5%。1-5月水利管理业投资增速为18.5%,好于前值16.1%。1-5月航空
运输业投资增速为20.1%。1-5月,电热气水投资增速为23.7%,低于前值
26.2%。1-5月,信息传输业投资增长12.9%。地方出资部分:公共设施管理业,
1-5月投资增速为-5.5%,前值为-4.5%。道路运输业,1-5月投资增速为-0.9%,
前值为0.7%。根据交通运输部的数据,1-4月全国公路建设投资增速为-9.1%。
2)消费:非耐用品偏强、网购偏强。从社零数据来看,限额以上具体品类来
看,5月耐用品增速为0.1%,好于前值-2.4%。5月,非耐用品增速为6.4%,
好于前值3.9%。从投资数据来看,1-5月,消费品制造业(与非耐用品有关)
投资增长15.6%,装备制造业(与耐用品有关))投资增长12.2%。
3)工增:受需求侧的分化影响,产量走势分化较大。如粗钢与水泥,粗钢(装
备制造业投资与生产强)好于水泥(更受基建影响)。集成电路(出口较强)
与消费电子,集成电路更强,5月集成电路增速为17.3%,智能手机增速为
4.0%,微信计算机设备增速为-1.9%。
4)地产:景气依然偏弱。房价方面,同比降幅扩大。新房方面,70大中城市
5月同比为-4.3%,4月为-3.5%。二手房方面,70大中城市5月同比为-7.5%,
4月为-6.8%。
5)就业:5月全国城镇调查失业率为5.0%,与上月持平,比上年同月下降0.2
个百分点。其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.5%,与上月持平。
❖风险提示:
房价下跌。居民消费信心不足。