【行业研究报告】昊华能源-公司深度报告:深度系列二:煤炭新产能贡献增量,高分红可期

类型: 深度研究

机构: 开源证券

发表时间: 2024-06-19 00:00:00

更新时间: 2024-06-19 18:14:43

——公司深度报告
zhangxucheng@kysec.cn
证书编号:S0790520020003
公司煤炭业务优质产能稳定释放,煤炭生产成本优势突出,动力煤生产稳固业绩基
础,炼焦配煤新产能释放有望进一步贡献业绩弹性。我们下调2024年盈利预测并
新增2025-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司实现归母净利润
17.6/19.7/20.3亿元(2024年前值为32.9亿元),同比+68.8%/+12.5%/+3.0%;
EPS分别为1.22/1.37/1.41元,对应当前股价PE为7.9/7.0/6.8倍。红二煤矿已
于2023年12月实现联合试运转,2024年将开始贡献产量,伴随红一、红二煤矿投
产和达产,公司炼焦配煤生产比例有望增加,煤炭业务毛利率有望提升,且近年来
公司资产负债率持续下降,货币资金/归母净利润、未分配利润/归母净利润比重
皆高于行业平均水平,叠加公司资本开支规模整体可控,公司分红比例提升未
煤炭业务:煤炭产量稳步释放,贡献主要业绩增长
截至2023年末,公司煤炭产能达1930万吨/年,其中权益产能1328万吨/年,当前
公司产能处于爬坡阶段,尤其是红二煤矿240万吨产能已开始联合试运转,未来公
司将继续重点在内蒙、宁夏等煤炭富集地区积极寻求有投资价值的煤炭资源项目,
“十四五”期间计划到2025年末努力实现煤炭核定产能3000万吨。近年来,公司精
细成本管理,积极寻求降本增效方法,成本控制处于行业领先水平,吨煤毛利具备
可比优势,叠加红一、红二煤矿以生产气煤为主,且有少量1/2中粘煤,原煤经洗
选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤,毛利率相比动力煤更高,红一、红二煤矿
产量释放有望贡献业绩弹性。
非煤业务:打造“煤-化-运”一体化产业链,协同效应明显
煤化工业务方面,昊华能源控股鄂尔多斯市昊华国泰化工有限公司一期规模年产40
万甲醇,近年来,公司甲醇业务单吨价格持续下降、单吨成本持续增长,导致单吨
亏损幅度不断扩大,2024年以来,公司甲醇业务盈利整体有所改善,甲醇业务对公
司业绩拖累有望减弱。铁路运输业务方面,东铜线承担万利矿区高家梁、王家塔煤
矿煤炭外运任务,运输煤炭约600万吨/年,设计运输能力1000万吨/年,2017-2023
年间铁路运输业务毛利率平均为59.7%,盈利整体维持相对稳定水平;红庆梁煤矿
铁路专用线项目已于2023年7月取得自治区发改委核准,项目为红庆梁煤矿配套
项目,主要用于红庆梁煤矿煤炭运输,目前正在积极办理开工手续。
高现金流叠加负债率下行,公司分红比例提升未来可期
2023年公司分红比例为48.46%,同比+12pct,以2023年12月31日收盘价计算,
公司股息率为5.5%,截至2024年6月7日,公司股息率为3.5%,维持相对较高水
平。近年来公司资产负债率稳步下降,资本开支整体可控,截至2023年末公司货
币资金/归母净利润为5倍,未分配利润/归母净利润为4.9倍,公司分红水平仍具备
提升条件,随着红一煤矿、红二煤矿逐渐投产和达产,公司盈利能力有望进一步提
升,未来公司分红比例提升可期。
风险提示:煤价超预期下跌风险;安全生产风险;新建产能不及预期风险。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)9,2878,43710,41910,68011,149
YOY(%)11.0-9.123.52.54.4
归母净利润(百万元)1,3441,0401,7551,9742,033