【行业研究报告】中联重科-中联重科点评报告：全球化+品类拓展，工程机械龙头海外本地化战略成效显著

全球化+品类拓展，工程机械龙头海外本地化战略成效显著
——中联重科点评报告
投资要点
❑中国工程机械龙头，市场+产品快速扩张，跨越式发展逐步挤身国际龙头序列
❑中国工程机械龙头，市场+产品快速扩张，跨越式发展逐步挤身国际龙头序列
公司是我国工程机械行业龙头企业，2017-2021年工程机械行业景气度上行阶
段，公司营收CAGR为30.3%，归母净利润CAGR为47.3%，毛利率提升
2.26pct，中枢值为26.13%，净利率提升4.15pct、中枢值为8.57%，ROE提升
7.48pct，中枢值为9.34%。2022年行业下行阶段，公司业绩承压，2023-2024年
行业有望逐渐筑底向上。2023年公司市场+产品快速扩张，营收同比增长13%，
归母净利润同比增长52%，领先行业水平，盈利能力显著提升。未来公司海外市
场快速扩张，挖机、高机等新品类放量，混凝土机械、起重机械传统板块行业地
位不断夯实，跨越式发展逐步挤身国际龙头序列。
❑全球化：强劲增长延续，境外收入占比48%，品类拓展+市场扩张支撑发展
海外市场成果显著：2020-2023年公司境外收入由38亿元提升至179亿元，
CAGR为67%，境外收入占比从6%提升至38%，毛利占比从3%提升至45%。
2024年一季度境外收入57亿元，同比增长53%，占总营收比例提升至48%。境
外收入中出口收入同比增长61%，维持高景气。
持续拓展海外新市场：2023年重点国家本地化战略成效显著，工起产品成为土
耳其、中亚市占率最高的品牌，建起产品保持土耳其市场第一地位。沙特、马来
西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。土耳其、沙特、阿
联酋等产油国力推基建，需求快速增长并有望持续。海外子公司意大利CIFA业
务拓展至工起、建起等多领域。公司已建成30余个一级业务航空港，350多个
二级网点，产品覆盖超140个国家地区。
❑品类拓展：新品类持续突破，土方、高空机械快速成长，农机、矿机蓄势待发
土方机械（收入占比约14%）：2020-2023年土方机械收入由27亿元提升至66
亿元，CAGR为36%，占总营业收入比例从4%提升至14%，毛利占总毛利从
2.3%提升至14.3%，毛利率逐年提升，2020年-2023年毛利率从16%提升至
28%。对比行业，2020-2023年，行业龙头公司同类产品收入CAGR为-3%，公
司土方机械增速显著高于行业，收入相对份额由3%提升至9%。未来挖机型谱
逐渐完善，出口步伐加快，有望成为公司另一支柱板块。2023年土方机械营收
同比增长89.3%，中大挖国内份额同比翻倍增长，海外收入同比增长超100%。
高空作业机械（收入占比约12%）：2021-2023年高空机械收入由34亿元提升至
57亿元，CAGR为30%，占总营业收入比例从5%提升至12%，毛利占总毛利从
4%提升至10%。2023年高空机械营收同比增长24.2%，国内中小客户市场占有
率位居第一，产品型谱实现4-72米全覆盖，电动化产品渗透率达90%以上。公
司正在推进高机业务注入子公司路畅科技实现分拆上市。交易完成后中联高机资
金实力将进一步提升，有望抢抓机遇加速发展。2024年4月当月销售各类升降
工作平台21336台，同比下降4.13%，其中国内市场销量12600台，同比下降
16.6%；出口市场销量8736台，同比增长22.2%，未来海外市场有望持续突破。
农业机械（收入占比约4%）：据智研咨询数据，2023年中国农业机械市场规模
达3977亿元，公司2023年农业机械收入20.9亿元，仍有广阔提升空间。公司农
业机械聚焦拖拉机和主粮收获机械，2023年农业机械实现主销机型全覆盖，新
产品在可靠性、作业效率、油耗降低方面都有明显提升。烘干机、小麦机国内市
场份额保持数一数二地位。智慧农业持续推进数字农艺技术研发，中联智慧农业
技术路线和服务模式已在多个省市开展项目合作。
矿山机械（收入占比约2%）：矿山机械专注露天矿山市场，加快市场拓展与团
队建设，销售规模同比增长140%，销售规模接近8亿元；产品研发有效结合清
洁能源、大数据、移动互联、人工智能等新一代前沿技术，实现“无人化”、“少
人化”，下线自主研制的首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车，正式挺进高端
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