【行业研究报告】中烟香港-烟草进口量价齐升,卷烟出口增长强劲

类型: 港股公司研究

机构: 安信国际证券

发表时间: 2024-06-19 00:00:00

更新时间: 2024-06-20 12:13:39

烟叶进口量价齐升,卷烟出口增长强劲
报告摘要
报告摘要
中烟香港(6055.HK)是主营烟叶进出口、卷烟出口、新型烟草出口业务。公司成立于2004
年,总部设在香港,为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台。
公司近年来业绩持续增长。公司23年业绩突破历史新高,收入118亿港元,同比增长
42%,净利润6.9亿港元,同比增长49%,增长强劲。公司发布盈喜,预期上半年收入增
长不低于10%,净利润增长不低于30%。业绩增长的主要推动因素包括:1)卷烟出口业
务的持续恢复,由此带来收入和毛利的大幅增长;2)烟叶进口业务实现量价齐增;3)
烟叶出口业务的收入和毛利实现增长。今年公司整体发展态势良好,业绩增长强劲。
我们认为中烟香港的核心竞争力来自其独特的特许经营权:公司独家经营烟草进口至国
内的业务。独家经营中国烟草出口至东南亚、中国港澳台地区。在泰国、新加坡、中国
香港、中国澳门及境内关外地区独家经营国内卷烟品牌的出口业务。在全球范围独家经
营国内新型烟草品牌的出口业务。受益于独家经营的地位,公司与客户、供应商的协议
多采用背靠背的形式,不承担运输、保险等费用,汇兑风险也相对较低。在需求和供给
稳定的情况下,公司的盈利能力有非常稳固的基本盘。21年公司收购中巴公司,通过外
延并购进一步扩大业务版图。
对烟草进出口行业而言,全球烟草产量持续下降,烟草价格呈周期波动,目前正处于上
升周期。以主要的烟草出口国巴西为例,其烟草出口价格从2014年的5.25美元/千克下
降至2021年的3.15美元/千克,但22年回弹至4.19美元/千克。受到厄尔尼诺气候的
影响,23年的烟草产量继续下降,由此带来烟草价格的持续回升。烟草贸易行业的竞争
壁垒较高,市场比较成熟,交易相对稳定。中国烟草集团加上四大烟草公司的市场份额
占据了全球83%,对于主要的烟叶贸易商来说,客户数量是有限的,已经建立了长期的
伙伴关系。此外,贸易商通常需要较大的资本投入,以控制烟叶种植。
对卷烟出口业务而言,疫情后客流恢复带动销量回升。从大趋势来看,全球的烟草销量
在逐年下滑,但是由于2020年受到疫情冲击,最近几年烟草的消费实际上处于恢复性增
长阶段。中烟香港的卷烟出口量在20年之后快速反弹,这与我国出境人口的数量呈正相
关关系。目前销量尚未完全恢复至19年水平,仍有增长空间。对新型烟草出口而言,HNB
市场快速增长,发展前景可期。2023年HNB市场规模达到341亿美元,同比增长11.6%。
全球卷烟市场整体规模有9274亿美元,HNB市场相对来说占比仅有3.6%,发展的潜力非
常巨大。
综合来看,我们认为特许经营权给公司带来了业绩稳固的基本盘,烟叶价格处于上升周
期、卷烟出口的恢复性增长都给公司带来了增长动力。未来新型烟草业务的扩张,以及
可能的收并购将成为潜在的增长引擎。综合以上,我们预计24/25/26年公司收入将达到
131/144/158亿港元,净利润达到9.04/9.73/10.86亿港元。
港元。
风险提示:公司特许经营地位发生重大改变;国内烟叶进口需求转弱;气候影响巴西地
区烟草种植;烟草价格下跌
港元百万2021A2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入8,0648,32411,83613,09714,40815,882