【行业研究报告】盐田港-优质港口资产注入，公司发展再添动能

公司加强港口投资布局，积极推进业务模式创新，自营港口吞吐量实现
较快增长。2023年公司自营港口完成吞吐量4549.5万吨，同比增长
10.4%，实现营收5.7亿元。其中：（1）黄石新港强化铁矿石混配运作
模式，大力发展多式联运，2023年吞吐量3122.8万吨，同比增长
6.9%，随着三期工程投产，吞吐能力将进一步增强；（2）惠州荃湾煤
炭港提升外贸煤炭承载能力、深化港口铁路合作提升运量，2023年吞吐
量927万吨，同比增长10.5%；（3）小漠港开拓汽车滚装、集装箱内外
贸航线等，业务类型不断丰富，2023年完成吞吐量126.2万吨，同比增
长77%，完成汽车出口2万辆、集装箱吞吐量5.5万标箱，当前项目尚
处于市场开拓阶段，随着汽车滚装业务推进，未来有望实现较快增长。
公路业务提供稳定的现金流来源，惠盐高速改扩建后有望释放新增长潜
力。公司2017年启动惠盐高速深圳段改扩建工程，2022年获得25年收
费期批复。改扩建后的道路车流量上限将得到提升，收费费率也将有机
会从原先的0.45元/标准车公里提升至0.6元/标准车公里。此外，深中
通道计划在2024年建成，通车后深圳与中山的通行距离大幅缩短，惠盐
深圳段作为深中通道以东的连接路段，将受益于其带来的车流量增量。
年营业收入分别为10.68、13.35、15.15亿元；归母净利润为10.48、
11.45、11.94亿元。根据公司2024年6月19日收盘价，2024-2026年
对应PE分别为18.7、17.1、16.4倍，PB（LF）为1.5倍。我们选取同样
以港口运营为主业的上港集团、招商港口、青岛港、唐山港作为可比公
司，公司无论从PE还是PB维度历史数据一直高于可比公司平均值。我
们认为：①鉴于公司在建工程占总资产比例显著高于同行，意味着未来
产能扩张的潜力更强；②盐田港为集装箱港口，盈利能力显著高于同
行，因此公司估值较同行有一定溢价。考虑到公司资产重组后，盈利能
力大幅提升，且公司不断加强港口投资布局，吞吐量有望稳定增长，惠
风险提示：参股经营风险，宏观经济周期性波动影响的风险，汇率波动
影响的风险。
财务指标
2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）
7988931,0681,3351,515