【行业研究报告】海尔生物-更新报告：四问海尔生物高成长性来源？

产品拆分来看，公司非存储板块主要分为自研及并购产品，自研产品包含生物安
全柜、离心机、培养箱等，部分产品已经实现欧美地区突破。另一部分是来自于
全柜、离心机、培养箱等，部分产品已经实现欧美地区突破。另一部分是来自于
并购，公司自上市以来持续通过外延的形式快速提升板块能力，海尔生物医疗科
技（成都）（原“四川海盛杰低温科技有限公司”）、海尔血技（原“重庆三大伟
业制药有限公司”）、金卫信、康盛生物、海尔生物医疗科技（苏州）（原“苏州
市厚宏智能科技有限公司”）、上海元析等优质标的陆续加入公司，针对原有客户
明确需求不断丰富品类，增强自身成长性，打开天花板。
❑公司非存储的内生及外延发展思路是什么？
公司在2023年年报中提到“好行业、好公司、谋同道”为并购策略。展开来
讲，我们认为非存储的并购策略主要分为以下几点：
①好行业—空间大，产品成熟，部分被进口垄断：我们发现海尔生物在发展思
路上并没有大举投资弹性较大的新兴赛道，而是借助已有客户的确定性需
求，选择像血浆分离机（海尔血技）、分析仪器（上海元析）、实验室耗材
（康盛生物）、生物安全柜等市场空间较大，产品相对比较成熟的品种。由
于上游价格不敏感、品牌声誉敏感的消费属性，此类产品有望借助海尔的渠
道及品牌背书快速放量的。
②好公司--自身具有一定成长性，与母公司盈利能力相差不大的：我们发现海
尔生物在非存储产品品类不断丰富下，仍然持续保持了非常稳定且较高的毛
利率水平（约50%）。以2020年末收购的海尔血技为例，标的收购前2018-
2020.07净利率稳定在28%左右，在公司收购当年净利率在渠道赋能下提升
至33%。从成长性来看，公司年报披露海尔血技2023年收入较收购前已实
现翻倍，在克服近年环境诸多不利影响下，仍实现2019-2023收入CAGR
19%的较高增长。
③谋同道--与原有客户需求重合，保留部分股权：我们发现公司并购标的选择
上与原有客户基础相重合，锚定医院、医药生物企业、高校科研机构、疾
控、血浆站、检测机构等终端用户，实现渠道共享。另外，公司在并购时均
会为标的公司创始团队保留少数股权，实现各方共创共赢。
❑公司如何实现【客户数量拓展】？
公司除去在国内通过持续的细分与下沉，突破空白用户群之外，海外拓展是公司
客户数量拓展的重要方向。2023年公司海外收入占比34.33%，已成为公司重要
的成长板块。2023年是公司海外重要的蓄势年，公司在产品、营销、仓储等多
角度提升了海外竞争力。
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