【行业研究报告】华利集团-运动鞋制造龙头,客户&产能优势尽显

类型: 公司分析

机构: 华福证券

发表时间: 2024-06-20 00:00:00

更新时间: 2024-06-21 10:11:58

公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售,是全球领先的运动
鞋专业制造商,主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、
UnderArmour、HokaOneOne等全球知名运动品牌提供开发设计与制
UnderArmour、HokaOneOne等全球知名运动品牌提供开发设计与制
造服务。2017~2023年公司总营收从100.1亿元增至201.1亿元,6年
实现翻倍增长,年复合增速达到12.3%。分订单类型来看,休闲运动
贡献主要营收,2023年其收入达到178.1亿元,占总营收的88.7%;
其次户外鞋/拖鞋凉鞋分占营收的6.7%/4.6%。2017~2023年公司归母净
利从11.1亿元增至32.0亿元,年复合增速达到19.4%、快于规模增长。
核心客户合作深化,新拓客户带动优质增长
公司通过良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应及交
付能力,积累宝贵的全球知名运动鞋履客户资源,核心客户包括Nike、
VF、Puma、Columbia、UA等。近年来公司Top5客户订单占比在
82%~92%之间,相对稳定,且对单一品牌客户的依赖度有限。除此之
外,公司也注重拓展新客户资源,Reebok、Lululemon、Allbirds等新
合作客户从23Q1开始量产出货。

东南亚产能布局,人效高于同业
公司自2017年起产能整体保持稳健增长,产能从2017年的1.4
亿双增至2023年的2.2亿双;且产能利用率基本维持在90%以上(除
2023年因为海外品牌客户去库导致产量下降)。另外,公司的人均产
量保持在行业较高水平,2023年华利人均产量为1276双/年,高于裕
元的900双/年。从产能的布局情况来看,截至2023年报披露,公司鞋
类加工相关子公司共有30家,其中越南有25家,印尼4家。从公司
工厂分布的位置来看,大部分位于越南北部,劳动力相对充沛且劳工
成本较低、关税较低,成本优势较为显著。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2024~26年分别实现归母净利润38.61亿元、44.62
亿元、50.72亿元,分别同比增长21%、16%、14%。考虑到华利集团
作为制鞋代工龙头企业,与Nike、Puma等优质国际品牌客户深度绑定,
风险提示