【行业研究报告】古井贡酒-徽酒航母基础深厚扛风浪，立足安徽稳步扩张

安徽白酒饮酒力排全国第三，产量位列全国第五，高容量的白酒
市场给当地酒企提供了较大的发展空间，亦对省外酒企产生较大吸引
力。同时，安徽经济发展紧追江苏，过去白酒主流价格带实现多次升
力。同时，安徽经济发展紧追江苏，过去白酒主流价格带实现多次升
级，当前主流价格带为200元左右，预计未来将持续向江苏与合肥看
齐，达到300元以上水平。近期安徽本土100-300元的中档价格带扩
容显著，在婚宴等场景中100元价格带向上升级的趋势仍在演绎中，
同时中档价格带的各大单品较高增速还来自于集中度的提升。同时，
考虑到安徽民营经济较为活跃，经济发展韧性强，我们认为未来中档
以上价格带仍有较大发展潜力。

徽酒航母功底深厚，密集产品线叠加强渠道掌控赋能古井从容面对机
遇与风险
古井贡酒作为安徽本土白酒龙头企业，历史上凭借管理层前瞻的
战略眼光和强大的战略定力下多次精准把握价格带升级节奏，当前已
形成较大体量，坐稳省内龙头地位，多年来不断夯实的市场基础亦使
得公司当前具备较强底气面对未来行业发展的多种可能性。我们认为，
古井稳坐省内龙头和冲刺三百亿的底气我们认为主要来自两点：
1）密集布局不留空挡的产品线，及多年耕耘带来的品牌高度，“年
份原浆”系列通过数字分级的形式，将不同价格的产品以消费者容易
理解的方式进行联动和区隔，如5年、8年、16年、20年等，且在价
格带上不留空挡，成功在各个价格带建立较强的品牌力，实现密集布
局，梯次升级；
2）灵活调整的渠道和产品策略，省内市场古井主要以小经销商分
销为主，并且对不同纵深市场同样重视，对渠道的掌控力较强；省外
市场在18年后公司发现原有渠道和产品策略与省外市场运作不适配，
积极调整策略以古20为核心单品，采取大商制，借大客户资源进行市
场突破，采用“一地一策”的发展措施，主打“1+2”、“1+3”战略，
不同的市场重点投放不同的产品，成功开辟较多重点市场，且积极带
动了公司的毛利率和销量呈现积极的增长趋势。
盈利预测与投资建议
我们预计公司24-26年归母净利润分别为58.69/73.51/89.58亿元，
同比增速分别为27.9%/25.3%/21.9%，对应PE分别为20/16/13倍。考
虑到公司当前基本面较为强劲，后续盈利弹性和确定性较高，首次覆
风险提示