【行业研究报告】-市场热点探析：高利率环境下美股为何屡创新高

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市场热点探析
市场热点探析
高利率环境下美股为何屡创新高
➢摘要
去年初以来以纳斯达克指数为代表的美股市场屡创新高，在全球主要股指
中表现大幅领先。以去年初为起点，截至今年6月25日，纳斯达克指数涨
幅为69.3%，在我们统计的全球主要股市中大幅领先，标普500指数和道琼
斯工业指数累计涨幅分别为42.4%和18.0%，表现同样不俗。与此同时，自
2022年3月美联储开始加息之后，美债利率和美联储政策利率同步走高，
并且在2022年底美债利率基本就已经攀升至较高位水平。
之所以强调高利率环境，是因为去年不少投资者认为随着美债利率大幅走
高，美债相对美股的性价比会不断提升，特别是去年美股主要靠估值驱动
上涨后估值已经不低，吸引力或将大打折扣。以ERP（股权风险溢价）指
标来衡量，截至6月25日，美股标普500指数相对美债10年期利率风险溢价
率为-0.58%，已经处于近些年来历史极低位水平。
但从历史经验来看，美股ERP极低值并不意味着市场必然会下跌。2007年
以来标普500指数EPR围绕着中枢水平上下波动，均值回归特征显著。即在
美股ERP达到极低值后确实存在回升动力，表明股债相对性价比在极端背
离后往往会趋于收敛。但是这一过程美股本身并不必然会下跌，例如2009
年-2010年、2021年-2022年两次，在美股ERP极低位置回升过程中，美股
靠盈利修复消化估值，美股本身均是收涨。而2007年-2009年以及2018年-
2020年两次，美股ERP回升过程中由于有次贷危机和新冠疫情等外部重大
事件冲击，美股出现大幅调整。
实际上不仅仅这一轮，美股和美债利率在大多时间走势均较为同步，反映
了美债和美股大多时候或受美国基本面强弱共同影响。美股和美债出现背
离的情况大体分为两种，一种是在美联储政策大幅宽松后，美债利率震荡
下行，流动性环境宽松，美股持续上行，例如2009年-2015年。另一种是
通胀大幅攀升推动名义利率大幅上行，但经济基本面较差，美股表现较
差，最为典型的案例莫过于上世纪70年代初第一次石油危机期间。整体来
看，美股和美债利率在大多时间走势同步为主，本轮美股在高利率环境下
屡创新高背后同样是反映了当前美国经济基本面依然较为坚挺。
➢风险提示
一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四
是海外市场大幅波动等。
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