【行业研究报告】华友钴业-华友钴业首次覆盖：长坡厚雪，穿越周期

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华友钴业首次覆盖：长坡厚雪，穿越周期
华友钴业首次覆盖：长坡厚雪，穿越周期
Email:liuhao3@lczq.com
证书:S1320523080001
投资要点：
铜钴传统业务稳固，为公司其他业务开展提供稳定现金流，是公司锂电材
料一体化的源头。多年来公司深耕刚果金优质铜钴资源，自有PE527铜钴
矿为公司生产运营提供低成本、稳定可靠的原料保障。作为国内最大的钴
产品供应商，公司钴行业龙头地位稳固。在2024年铜产品价格处于高位
的背景下，铜钴业务有望维持稳定增长。
镍、锂资源业务加速布局，打造公司第二增长曲线。公司自2018年开始
在印尼布局以湿法HPAL工艺为主的红土镍矿冶炼项目，公司已有和规划
在建的产能合计达64.5万吨。继华越6万吨湿法项目和华科4.5万吨火法
项目陆续达产并超产后，华飞12万吨湿法项目于23年底达产，有望为
2024年公司业绩增长提供显著增量。公司自2021年收购津巴布韦前景锂
矿公司后，Arcadia锂矿项目迅速推进，已于2023年3月投料试产，广西
区5万吨配套锂盐项目于2023年6月投料试产，并于2023年下半年逐步
放量。布局上游锂矿进一步夯实资源基础，有望成为公司业绩增长的重要
驱动力。
三元前驱体&正极材料产能快速释放，一体化布局贡献稳定利润增长。得
益于上游资源的一体化布局，公司产品成本控制优异，2023年公司三元
前驱体毛利率为18.26%，在同类型企业中处于领先地位。公司高镍三元
材料占比82%以上，随着高镍出货占比进一步提升，产品毛利率有望进一
步优化。下游与容百、当升、孚能、特斯拉等客户签订81万吨以上的前
驱体销售长单协议，深度绑定客户。随着在建项目陆续投产，公司前驱体
及三元正极产能进入加速释放阶段，锂电材料出货量有望实现快速增长。
与市场不同的观点：我们认为，随着三元材料上游镍钴锂价格的理性回
归，三元材料相比磷酸铁锂的高能量密度优势有望进一步凸显，从而带动
三元电池装机量的回升。公司自有资源的成本优势明显，同时通过长单协
议深度绑定下游客户，产销无虞。公司拥有较多的在建项目，在锂电材料
降价的背景下，有望实现以量补价，凭借一体化优势穿越周期。
盈利预测与投资评级。预计2024-2026年公司整体经营表现为量增价弱，
随着镍产品、锂盐、三元前驱体等项目持续放量，销量增长有望对冲并覆
盖价格下行，营业收入和归母净利润持续增长，分别为
股票信息
总股本(百万股)1,697.21
流通A股/B股(百万股)