【行业研究报告】甘李药业-甘李药业2024H1业绩预增公告点评：业绩超预期，海内外业务齐发力

公司2024H1利润增幅超预期，海内外业务齐发力。GLP-1数据优异，在研管线稳步
投资要点：
告，24H1实现归母净利润2.9~3.3亿元，同比增长116.17%~145.98%
（对应Q2增速为+128.4%~175.5%）；扣非归母净利润为1.1~1.4亿
元，同比增长7.61%~36.96%（对应Q2增速为+28.7%~70.3%）。利润
增幅超预期，上调公司2024-2026年EPS预测为1.19/2.02/2.63元（原
预测1.17/2.01/2.62元），维持目标价60.03元，对应2025年PE30X，维
海内外业务齐发力，步入加速收获期。我们判断公司Q2超预期的主
要业绩增量（扣非口径）来源于：（1）海外市场：公司积极开拓新兴
市场，出口业务不断实现突破，截止2023年底公司胰岛素产品已在
20个海外国家获批、18个国家形成正式销售，2023年实现国际销售
收入3.27亿元，同比+132%，我们判断其高速增长态势在2024H1维
持；（2）国内市场：在胰岛素专项接续采购中，公司6款产品在中选的
同时全线提价，尤其核心产品甘精胰岛素中选价格为65.30元/支、中选
A组的同时提价34.1%，门冬预混（30R）、门冬餐时、二代预混3款产品
在中选A组的同时分别提价5.5%、29.6%、44.8%，随着集采在各省开始
陆续落地，我们判断部分省份的库存提价带来Q2利润端的增厚。随着集
采在全国范围的陆续正式执行，在渠道库存提价、产品集采中标推动入院
放量、以及产品涨价的三重推动下，Q3起公司的扣非净利润端有望迎来
进一步增厚。
进一步增厚。
GLP-1数据优异，在研管线稳步推进。公司自研GLP-1受体激动剂
GZR18在中国肥胖/超重人群中的Ib/IIa期临床研究结果优异，治疗
35周后QW、Q2W组体重与安慰剂组的差值分别达-18.6%、-13.5%，
在相似给药周期中的减重效果优于司美格鲁肽和双靶点的替尔泊肽
（非头对头对比），具备同类最优潜力。目前GZR18、以及胰岛素周
制剂GZR4和双胰岛素复方制剂GZR101均处于II期临床阶段。
生产线获欧盟GMP认证，发达市场增量可期。公司的甘精胰岛素、
赖脯胰岛素、门冬胰岛素在美国及欧洲均处于上市审评阶段，生产线
于5月通过欧盟GMP检查，已具备甘精/赖脯/门冬胰岛素注射液及预
填充注射笔的商业化生产条件，有望在欧美市场取得突破。
风险提示。研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、欧美药物审评进
展不及预期、集采降价风险。
财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入1,7122,6083,4184,7055,771
(+/-)%-52.6%52.3%31.1%37.6%22.7%
净利润（归母）-4403407151,2131,579
(+/-)%-130.3%177.4%110.3%69.5%30.3%
每股净收益（元）-0.730.571.192.022.63
净资产收益率(%)-4.6%3.2%6.2%9.7%11.4%
市盈率(现价&最新股本摊薄）—74.6435.4920.9316.07
-16%
-2%
12%
26%
39%
53%
2023-072023-112024-03
52周股价走势图
甘李药业上证指数