【行业研究报告】安踏体育-Q2流水平稳增长，折扣稳定，库存健康

公司披露2024Q2经营情况公告，各品牌高质量增长。根据公司披露，2024Q2
安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila品牌流水同比增长中单位数，其他品牌流
水同比增长40%-45%；上半年安踏品牌流水同比增长中单位数，Fila品牌流水
同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长35%-40%，在波动市场环境下，实
现高质量增长。
安踏品牌：流水稳健增长，营运健康。1）流水Q2提速，电商表现优于线下：
大众运动鞋服需求稳健复苏，安踏产品力和品牌力提升同步推进，安踏品牌Q2
流水同比增长高单位数，较Q1的中单位数增速提升。分品牌和渠道看，我们预
计线下成人表现优于儿童，安踏电商流水或有20%+增长，我们判断不同渠道间
的增速差异一方面来源于基数不同，另一方面安踏持续推动电商业务产品以及运
营优化。2）营运健康，渠道优化：我们预计截至2024Q2末安踏品牌库销比仍
在4-5之间的健康水平，同时全渠道折扣同比或基本持平。从中长期来看，安踏
品牌仍将在产品端继续强化对于大众产品的布局（近期推出大众定位跑鞋
PG7），渠道端针对不同商圈打造不同店型，全方位提升线下单店销售效率，电
商业务运营效率不断优化。
Fila品牌：高质量增长持续进行。1）流水符合预期，电商表现亮眼：2024Q2
Fila品牌流水同比增长中单位数，对比Q1的高单位数增速有所放缓，我们判断
主要系基数提升所致（2023Q1/Q2分别增长高单位数/高双位数）。分品牌和渠
道看，电商业务仍然延续快速增长趋势，我们预计Q2Fila电商流水同比增长
20%+，线下大货增长优于潮牌和儿童业务；2）折扣同比持平，持续推进高质
量运营：我们预计截至2024Q2末Fila品牌库销比也基本在4-5之间，折扣同比
持平，运营稳健。中长期来看，Fila将继续推动产品和渠道结构优化，产品中提
升以高尔夫为代表的专业性产品销售占比，渠道端高势能新店开拓持续，电商加
强新零售布局推动公司品牌覆盖人群扩张，全渠道运营优化。
其他品牌：流水高速增长，继续强化单店运营。2024Q2其他品牌流水增速为
40%~45%，其中我们预计可隆增速或优于迪桑特，受益于赛道优质以及安踏集
团卓越的多品牌运营能力，目前迪桑特和可隆发展顺利，长期店效提升驱动增
长。
展望2024年，我们预计公司营收增长13.5%，业绩增长33%。2024年以来
公司各品牌终端流水保持稳健增长趋势，我们预计H1收入增速近10%，不考虑
一次性利得，业绩增速高于收入增速（2023年同期存在对Amer的投资亏
损）。考虑H2基数原因，全年我们预计公司营收增长13.5%，盈利层面综合考
虑Amer业绩贡献以及安踏体育因Amer上市事项权益摊薄实现的16亿元非现
金利得后，我们预计公司2024年业绩增长33%，剔除16亿元非现金利得后，
我们预计公司2024年业绩增长18%。
盈利预测和投资建议:公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果
显著，我们预计公司2024-2026年归母净利润为136.02/139.93/161.56亿元，
对应2024年PE为14倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为15
风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业