公司Q2逆势实现优异流水表现,H1整体销售符合公司预期,维持全年流水及经营利
润率指引。
投资要点:
投资建议:2024年至今国内终端销售整体弱复苏,Q2尽管受到天气
因素干扰,但公司仍取得优异流水表现,期待全年稳健增长。我们维
持2024-2026年公司归母净利分别为132.6/140.7/160.8亿元人民币,
Q2逆势实现优异表现,H1整体销售符合公司预期。Q2公司主品牌
/FILA/其他品牌流水分别同比增长高单位数/中单位数/40-45%,其中
主品牌、其他品牌流水超预期,FILA流水略低于预期;经营质量延续
良好表现,主品牌、FILA库销比均维持在5个月以下的健康水平,主
品牌Q2线上折扣同比改善2pct,Q2迪桑特线上同比改善6-7pct,可
隆线上/下均同比改善7pct。H1整体来看,公司主品牌/FILA/其他品
牌流水分别同比增长中单位数/高单位数/35-40%,整体符合公司内部
牌流水分别同比增长中单位数/高单位数/35-40%,整体符合公司内部
预期,同时控费效果良好。
主品牌积极适应消费降级趋势,其他品牌。1)主品牌:①线下:我们
认为超预期主要由于奥莱契合当下消费趋势,增长领先;进入部分国
内品牌难以进入的核心场,销售表现优异;超级安踏、三里屯潮流鞋
店等新店型向下适应消费降级,向上拔高品牌调性。②线上:618实现
双位数增长,我们认为与高质价比产品推出有关。2)FILA:分品牌
看大货势头较优(Q2高单位数增长),FilaKids和FilaFusion相对承
压,其中FilaKids主要受童装行业大趋势影响,FilaFusion主要受流
行趋势影响。2023H2生意层面流水基数并不过高,主要由于2023H2
公司主动控制库存,导致某些时段缺货。3)其他品牌:分品牌看,Q2
迪桑特/可隆流水分别同比增长35-40%/60%,在高基数的基础上实现
加速增长(2023Q2其他品牌增速70-75%),受益于户外崛起大趋势。
维持全年流水及经营利润率指引。考虑到H1集团整体表现符合公司
预期,以及H2奥运会召开等因素,预计全年流水前低后高,维持此
前全年流水预期,即主品牌/FILA增长10-15%,迪桑特增长不低于
20%,可隆增长不低于30%。同时,H1公司动态管理、严格控费(如
营销活动更加聚焦),维持此前全年经营利润率预期,即主品牌20-
25%,FILA25-30%。
风险提示:终端消费不及预期,奥运催化效果不及预期等
财务摘要(百万人民币)
20202021202220232024E
2025E2026E
营业收入35,51249,32853,65162,35670,85780,26490,609
(+/-)%4.7%38.9%8.8%16.2%13.6%13.3%12.9%
毛利润20,65130,40432,31839,02844,72050,99757,880
净利润5,1627,7207,59010,23613,26014,07216,082
(+/-)%-3.4%49.6%-1.7%34.9%29.5%6.1%14.3%
PE18.413.412.611.0
PB3.42.21.91.6