【行业研究报告】比亚迪-比亚迪更新报告：新车型周期到来推高份额，高端和出海放量增厚利润

公司通过布局王朝网和海洋网的插混和纯电车型，具备极强的定价能力。公司第
五代DM技术断层领先，在低油耗上做到极致，同时动力表现依旧突出；在成本
五代DM技术断层领先，在低油耗上做到极致，同时动力表现依旧突出；在成本
端，公司年销量数百万辆，固定成本摊销及平台化扩散的优势显著，三电系统等
核心部件自主掌握，拥有强大的供应链管理能力，2024年以来的数次降价彰显公
司强大的成本优势。
❑核心技术加持，具备高端市场产品定义能力
公司通过布局腾势、方程豹、仰望等品牌汽车，实现完善的品牌矩阵，并依靠易
四方、云辇等核心技术，高端品牌形象逐步建立。其中，均价在40万元级的腾
势D9在2023年销量12万辆，获MPV市场销冠，搭载易三方的Z9GT有望巩固
这一级别的市场优势；仰望U8作为售价超过百万元的豪华SUV，其具备的原地
旋转和应急浮水功能定义豪华，形成破圈效应，用时132天完成交付5000台，此
外U9和U7两款新车已经亮相，未来将持续巩固公司超高端市场份额；在越野市
场，仰望U8引领，方程豹汽车紧跟，逐步占领用户心智。
❑出海布局逐步完善，有望享受广阔市场和利润弹性
2021年5月比亚迪正式宣布“乘用车出海”计划，将挪威首个试点市场。经过三年
的发展，截至2024年5月，比亚迪新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国
等77个国家及地区，并受到多个国家及地区消费者的喜爱。目前公司正不断加
快上市车型、生产基地和渠道的布局，2024年1-5月公司出口销量已经超过17万
辆，同比增速达177%，未来随着泰国、巴西和匈牙利等国生产基地的逐步投
产，公司有望享受海外广阔市场，并享受更高的单车利润。
❑盈利预测与估值
长期增长动力。我们上调2024-2026年归母净利润分别至395亿、501亿和584亿
元(上调前为379亿、488亿和577亿元)，对应EPS分别为13.57、17.23和20.07
元，对应PE分别为19、15和13倍。我们选取汽车行业和锂电池头部企业作为
可比公司，2024-2026年行业内可比公司市盈率均值分别为21、15和12倍。综
上分析，我们认为公司汽车板块的技术和成本护城河高，具备中低端市场议价权
和高端品牌定义能力；海外汽车市场方兴未艾，公司布局领先行业；非汽车板块
有望接力加速成长，我们给予公司2024年目标市盈率为25倍，对应目标价为339
❑风险提示
全球电动汽车需求不及预期、行业竞争加剧、海外政策波动影响。
zhanglei02@stocke.com.cn
huanghuadong@stocke.com.cn
研究助理：虞方林