【行业研究报告】柳工-盈利能力持续优化，业绩保持高增长

业绩简评
业绩简评
7月12日，公司发布24年半年度业绩预告，24H1公司预计实现
归母净利润8.90-10.44亿元，同比+45-70%；扣非后归母净利润
8.25-9.79亿元，同比+58%-88%，业绩维持高增。
经营分析
海外：重视出口机遇，24Q1海外收入占比超过50%。根据公告，
21-23年公司海外收入分别为59.8/86.9/114.6亿元，收入占比达
20.8%/32.8%/41.7%，并且公司在24年海外海外市场拓展顺利，
24Q1公司国际市场收入占比提升至50%；海外市场盈利能力明显
超过国内市场，23年公司海外市场毛利率达到27.74%，比国内市
场毛利率高出11.86pcts，海外收入占比提升有望进一步优化公司
整体盈利能力。23年公司毛利率、净利率分别达20.82%、3.42%，
同比提升4.02pcts、0.98pcts，盈利水平明显改善，随着公司海
外占比持续提升，预计公司整体盈利能力有望进一步改善，预计
23-25年公司净利率为4.9%/5.9%/6.8%。
国内市场装载机、挖机复苏，公司充分受益国内土方机械上行周
期。根据中国工程机械工业协会，24年M3-M6国内挖机销量分别
为15188/10782/8518/7661台，同比+9.3%/13.3%/29.2%/25.6%，
国内市场挖机销量连续四个月实现增长，且国内装载机销量也在
24M4-M6实现转正。根据公告，23年公司土方产运类机械业务实
现收入159.06亿元，收入占比达到57%，随着国内土方类机械产
品销量持续增长，公司有望充分国内市场复苏。
多元化发展，平滑周期波动。公司大力发展矿山机械、高空机械、
农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，23年公司高空机
械业务销售收入同比+112%；通过多元化发展，公司土方机械收入
占比从20年70+%降低到23年的58%，不断弱化行业周期对于公
司收入波动的影响。
盈利预测、估值与评级
我们预计2024-2026年公司营业收入为306.19/342.82/389.21亿
元，归母净利润为15.36/19.82/24.90亿元，对应PE为14/11/9X，
风险提示
下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格
上涨风险、汇率波动风险。
公司基本情况（人民币）