【行业研究报告】腾讯控股-2024Q2财报前瞻：游戏企稳，广告强劲，经营杠杆持续释放

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1、主要财务指标前瞻：我们预计公司2024Q2实现营业收入1630
亿元（YoY+9%），其中增值服务795亿元（YoY+7%），在线广告
业务304亿元（YoY+22%），金融科技和企业服务517亿元
（YoY+6%）。预计公司2024Q2毛利率51%（YoY+4pct），毛利
润834亿元（YoY+18%）;销售费用率6.6%，一般及行政费用率16%；
NON-IFRS归母净利润504亿元，同比增长34%；NON-IFRS经营
利润率34%（YoY+3pct）、NON-IFRS归母净利率31%（YoY+6pct）。
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2、游戏：预计2024Q2营收同比增长8%，头部常青游戏稳健，新
游《DNF手游》上线表现超预期，海外Supercell旗下《荒野乱斗》
游《DNF手游》上线表现超预期，海外Supercell旗下《荒野乱斗》
流水环比进一步提升，新游《爆裂小队》表现良好，考虑国内外游
戏流水递延，预计更多收入侧反映将于2024H2体现。
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3、社交网络：预计2024Q2营收同比增长5%，腾讯视频在网剧和
综艺节目方面持续输出高质量内容，有望带动付费会员数增长；腾
讯音乐打造“业内首个”端侧AI赋能车端音乐，音乐用户付费习惯
逐渐养成。
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4、广告业务：预计2024Q2营收同比增长22%，视频号广告单季度
再创新高，成为仅次于朋友圈的第二大广告收入来源，微信广告近
期重磅更新将视频号直播间获客渠道拓展至腾讯全域流量，有助于
提升视频号电商广告主获客效率，小程序广告受益于小游戏和短剧
广告投放，同比亦保持强劲增长。
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5、金融科技与企业服务：预计2024Q2营收同比增长6%，受到宏
观环境影响支付业务表现平淡；混元大模型全新升级，元宝APP正
式上线，AI相关业务成为腾讯云新增长点；618电商大促带动视频
号电商GMV同比显著增长，预计带货技术服务费贡献边际增量。
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盈利预测和投资评级考虑公司游戏业务流水增长强劲、广告持续
增长超预期、利润率同比提升显著，我们上调盈利预期，预计公司
FY2024-2026年营收分别为6730/7548/8306亿元，NON-IFRS口
径归母净利润为2183/2487/2838亿元，对应Non-IFRS口径EPS
为23/27/30元，对应Non-IFRS口径PE分别为16/14/12X，根据
SOTP估值方法，我们给予2024年腾讯控股各项业务合计目标市值
评级。