【行业研究报告】-2024年6月经济数据点评：4.7%的政策留白

2024年6月经济数据点评
4.7%的政策留白
4.7%的政策留白
2024年07月15日
➢恰逢三中全会召开，今天公布的经济数据意味深长，可能是大会定调的重要
风向标。整体上，二季度GDP增速4.7%，较一季度略有回落，上半年刚好持平
5%的增长目标，考虑到去年相对偏低基数的情况下，这可能意味着大会的整体
基调会是“从长计议”；从结构上看，供给端强、需求端弱的情况进一步加剧，我
们有理由预判，科技、产业等供给端政策依旧会是重头戏，而需求端政策可能更
要兼顾当前和长远，徐徐图之，例如此前市场热议的消费税等改革。
➢如何评价二季度经济增长4.7%？
➢如果对标政府工作报告，刚好达成任务进度。上半年实际GDP增长5.0%，
刚好达成“5%左右”的全年目标增速；失业率5.0%，低于“5.5%左右”的目标
水平。
➢如果对标数据本身，二季度经济还存在三个重要特征。
一是环比弱于Q1。看实际GDP的同比增速，在低基数的基础上，二季度的4.7%
仍然稍低于一季度的5.3%。从GDP的季调环比折年率来看，今年一季度达到
6.1%，二季度下降至2.8%。
二是名义弱于实际。二季度名义GDP增速4.0%，自去年二季度以来连续第5个
季度低于实际GDP增速，需求偏弱、供给偏强、以价换量的局面还在延续。相
应的，二季度季调后的工业产能利用率是74.9%，仍然处于近年低位。
三是内需弱于外需。二季度美元出口同比增长5.9%，相比之下二季度社零同比
增长2.7%、固投同比增长3.6%，均低于出口增速。去年下半年以来，制造业财
新PMI逐渐超越中采PMI，映射的正是外需强于内需的格局。
➢所以，结合三个维度评价，二季度经济顺利达成了年初既定的目标进度，同
时在边际动能、通胀和内需方面又有美中不足之处。
➢4.7%如何为政策空间留白？
➢要保证全年经济增速在5%以上，下半年GDP的季调环比不能低于1.4%。
假设三、四季度的GDP季调环比均为1.4%，对应同比将分别为4.9%、5.0%，
全年经济增速将刚好达到5.0%。
➢考虑到二季度的GDP季调环比仅有0.7%，下半年的宏观政策可能存在释
放的空间，以抬升经济特别是内需增长动能。
➢加速用好存量政策的概率高于推出大规模增量政策。当前各类宏观政策大体
处于两种状态，一种存量空间尚未释放完毕，以财政为例，上半年地方专项债发
行进度还不到全年额度的40%，先要考虑如何用好用足存量额度。另一种增量空
间受内外因素掣肘，以货币为例，央行当前需要统筹考虑稳汇率、稳息差等因素，
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