【行业研究报告】-2024年7月MLF操作点评：MLF“淡化政策利率色彩”后将“重量不重价”

事件：2024年7月15日，央行开展1000亿元MLF操作，本月MLF到期量为1030亿元；本月
MLF操作利率为2.50%，上期为2.50%。
MLF操作利率为2.50%，上期为2.50%。
一、7月MLF到期量为年内最低，缩量续作主要源于当前银行体系流动性充裕，市场利率偏低，
商业银行通过MLF向央行融资的需求下降。
7月MLF到期量为1030亿，为年内最低；当月操作规模为1000亿，这意味着当月缩量规模为30
亿。近期MLF投放量较低，总体处于缩量或等量续作状态，背后是受信贷需求偏弱，金融“挤水分”，
以及当前监管层强调淡化对数量目标的关注，克服信贷投放的规模情结等影响，近期银行信贷投放节
奏放缓，银行体系流动性较为充裕。可以看到，6月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率
均值降至2.07%，较上月下行2个基点，已连续5个月明显低于2.50%的MLF操作利率；进入7月，
截至12日该指标均值为1.95%。这意味着当前商业银行在货币市场的融资成本较低，对MLF的操作需
求下降。
需要指出的是，近期MLF投放量较低并非释放数量收缩信号，主要是当前银行在货币市场的批发
融资成本明显低于通过MLF向央行融资的成本。三季度伴随金融“挤水分”影响逐步减弱，银行信贷
投放节奏有望加快；而根据已公布的发债计划，三季度政府债净融资规模将达到4.1万亿，较二季度
增加约2万亿，也较去年同期高1.5万亿。由此，三季度银行对MLF的操作需求或将会增加，MLF有
望转向加量续作。我们判断，当前正处于宏观经济回升向上过程的关键阶段，仍需货币政策有效发挥
逆周期调节作用，近期MLF缩量不必过度解读，并不代表政策面释放数量收缩信号。