【行业研究报告】-6月社融数据点评：央行防止资金空转的态度十分坚决

⚫新增社融同比少增幅度扩大，分项来看，人民币贷款偏弱，同时政府债券发行放缓：
⚫社融口径下6月新增信贷21927亿元，同比少增10486亿元，较上个月4022亿元
有所扩大。结构上（金融机构口径）居民贷款走弱。居民贷款增加5709亿元，同比
少增3930亿元（4月为2915亿元），其中短贷和中长期贷款分别同比少增2443和
少增3930亿元（4月为2915亿元），其中短贷和中长期贷款分别同比少增2443和
1428亿元（1745和1170亿元）。居民中长期贷款同比少增幅度扩大，一方面和地
产政策对部分地区二手房交易的提振作用尚未完全反映在6月数据中有关，从高频数
据来看，6月末7月初30大中城市商品房成交面积（4周移动平均）同比降幅才刚开
始收窄，另一方面，居民提前还款意愿可能较为强烈，各地陆续取消房贷利率下限，
新发住房贷款利率创下新低（部分地区首套房或二套房贷款利率已经进入“3时
代”），或将持续推动居民提前还贷。
⚫企业融资需求转弱，特别是中长期贷款。6月企业新增贷款16300亿元，同比少增
6503亿元（1158亿元）。其中短贷同比少增幅度好转，为749亿元（1550亿
元）；中长期贷款明显承压，同比少增6233亿元（2698亿元），除了企业贷款融
资意愿有限以外，我们认为6月中长期贷款承压，一方面可能和贷款到期收回后腾挪
到其他高效领域存在一定时滞有关，而盘活存量对金融支持实体经济的意义更大，另
一方面可能也和基建节奏偏慢，对应配套资金需求减少有关，可以形成印证有两点，
其一是6月政府债券发行节奏较5月也有放缓，社融口径下政府债券新增规模为
8476亿元，同比多增3105亿元（6695亿元）；其二是财政存款减少8193亿元，
同比少减2303亿元（多增5264亿元），说明近期财政支出节奏依然偏慢。此外，6
月企业债券规模同比少增149亿元（多增2429亿元），下行幅度较大；6月票据融
资为-2046亿元，同比多减1355亿元（少减464亿元），可能与4-5月银行连续使
用票据融资冲量透支部分需求有关。
⚫表外三项表现相对稳定。6月表外三项合计减少1301亿元，同比多减400亿元（5
月少减341亿元）。除了前面提到的票据融资以外，委托贷款-3亿元，同比少减53
亿元；信托贷款748亿元，同比多增902亿元。
⚫M1M2剪刀差维持低位，6月M1和M2同比增速分别为-5%、6.2%（-4.2%、
7%）。M1M2同比差值在-11.2%（-11.2%），维持在历史较低水平。货币供应链同
比增速持续回落，一方面和实体经济融资需求不足、信贷和财政投放偏慢都有关，但
更重要的是另一方面，严监管背景下资金空转现象明显好转，企业存贷款规模同时收
缩，非金融企业存款增加10000亿元，同比少增10601亿元（6607亿元），延续多
减。与此同时，“存款搬家”现象减弱但并未完全消失。除了企业端以外，6月居民
存款增加21400亿元，同比少增5336亿元（1164亿元），延续承压；非银金融机
构存款减少1800亿元，同比少减1520亿元（多增8379亿元）。
⚫总体来看，6月金融数据呈现出三大特点：（1）客观上企业和居民端融资需求仍较
为有限，后者主要和居民提前还款等有关，目前地产政策已有初步成效，居民中长期
贷款同比少增幅度已有底部企稳现象，但回升动能仍不足。（2）央行防止资金空转
的态度十分坚决，货币供应量的可测性、可控性及与实体经济的相关性均有减弱；
（3）今年财政支出节奏整体偏慢，基建开工数据可与之印证（钢铁、水泥、沥青开
工率同比均有较大降幅）。
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