【行业研究报告】-【宏观快评】CBO上调财政预算的影响：美国财政又加码？

主要观点
核心结论：1、2024财年第1-3季度，政府支出节奏略低于历史水平，也带来
实际GDP中联邦财政支出分项增速放缓。
2、6月CBO上调了2024财年财政支出预算约3630亿美元，对应全年财政支
2、6月CBO上调了2024财年财政支出预算约3630亿美元，对应全年财政支
出（剔除利息支出）同比增速可达8%，有望继续对经济形成较强支撑。
3、CBO上调预算对美债的影响：一方面，财政支出力度不弱+“超额财富”
带来消费需求韧性——美债收益率下行空间有限；另一方面，上调的财政赤字
额年内可能以短期国债融资为主，对长端国债冲击不大——美债收益率上行
风险也有限。
2024年6月，CBO上调了2024财年财政预算。将2024财年财政赤字预测值
由2月的1.51万亿美元上调至1.92万亿美元，上调金额4080亿美元；而赤字
提升的主要原因在于财政支出的提升：2024财年财政支出预测值由2月的6.4
万亿美元上调至6.8万亿美元，上调金额3630亿美元（占全年财政支出的约
5%）。那么上调财政支出与赤字预算，是否意味着美国财政下半年将再发力？
1、2024财年以来财政支出力度大吗？
2024财年第1-3季度，政府支出节奏略低于历史水平。2024财年前3个季度，
剔除净利息支出后（考虑到净利息支出仅偿还国债利息、不直接对经济形成拉
动）的2024财年前3个季度财政支出占全年的比重为64%。与2011年以来
的财政支出节奏平均值相对比，今年的财政支出节奏略慢、剔除利息支出后的
财政支出节奏与2022年接近（2022年财政对GDP的拉动转负）。
相应地，2024自然年Q1-Q2财政支出增速低于历史均值与去年增速。2024Q1、
Q2的财政支出（剔除利息支出）累计同比增速分别为-0.9%、0.3%，相比2011-
2019年同期均值2.9%、2.6%明显偏弱，也低于2023年同期10.4%、7.9%的较
高增速。这也带来了2024Q1实际GDP中联邦财政支出分项的同比增速明显
放缓（同比+2.5%，前值为3.9%，2023Q1为3%）。
2、2024财年最后一个季度的财政空间还大吗？
历史上看美国实际GDP:联邦财政支出分项同比增速与财政支出累计同比增
速相关性较高，更高的财政支出空间或带来2024Q3财政对经济的拉动超预
期。从2024财年总财政支出来看，按6月最新的财政支出预测值估算，2024
财年的财政支出（剔除利息支出）累计同比增速可以达到8%，这一增速仍高
于2011-2019年均值水平，且高于2022-2023财年同期水平。从2024财年第
四季度的单季度财政支出来看，2024财年已实现财政支出（剔除利息支出）
4.3万亿美元，最后一个季度仍余下1.59万亿美元的支出额度，同比去年增速
达36%，且单季支出规模处于疫情后偏高水平，因此2024财年最后一个季度
（即2024自然年Q3）的财政空间或较大。
3、美债利率下行空间有限：财政力度不弱+内生韧性较强
一方面，当前美国内生需求与政府调整共同支撑经济。2023年以来美国居民
消费在“超额财富”的防线下具有较强的韧性（详见《从“超额储蓄”到“超
额财富”——美国经济防线的转变》），同时政府调控（财政支出）对经济的最
后一道防线也持续偏强。因此，考虑到美股、房价仍稳定，财政支出预算又有
上调，经济增长下行空间有充足的防线保护，对应基本面下行带来的美债利率
下行空间也有限。
另一方面，10Y美债收益率9-10月呈现季节性走高，背后的原因可能主要和
新财年伊始，市场对新的财政预算存在想象空间有关。而今年又逢大选，为争
取选票两党候选人或给出更高的财政支出预期，这可能引发美债收益率后续因
季节性因素而再度走高。
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《【华创宏观】从总体、量价、品类三视角观察下