中原内配(002448)深度研究
传统业务稳基础,电控执行器、制动系
统、氢能业务多轮驱动发展
2024年07月15日
【投资要点】
以内燃机零部件为基础,拓展多元业务领域。中原内配于1958年成立,
主营业务为气缸套(2023年占公司营收的62%),历经六十多年积淀成
为行业龙头。公司不断优化产业格局,积极布局汽车电子领域、汽车
制动系统领域、氢能及燃料电池系统相关领域。2022年受商用车尤其
制动系统领域、氢能及燃料电池系统相关领域。2022年受商用车尤其
是重卡市场低迷影响,公司核心业务营收增速下降,2023年商用车行
业企稳回升促进盈利恢复,实现营业收入28.64亿元,同比+24.45%;
归母净利润3.11亿元,同比+85.85%。
传统业务贡献稳定盈利。公司气缸套产销量位居行业前列,客户遍布
全球。一方面,全球汽车气缸套市场广阔,MordorIntelligence预
测2024-2029年市场规模CAGR为6.87%。由于具有燃料适应性好、热效
率最高、成本最低等优势,短期内燃机仍然会商用车、工程机械、农
业机械等大型动力装置的主要动力,乘用车领域混合动力也是目前新
能源汽车的主要形式之一。另一方面,由于更高排放标准的实施,钢
质活塞在柴油机中的渗透率仍有进一步提升空间。随着国六标准的实
施重型柴油车将迎来更高的排放标准。运用钢质活塞的柴油机具有高
压缩比、燃烧效率高、尾气排放少、寿命长等明显优点,在柴油机中
的渗透率仍有进一步提升空间。
汽车电子:电控执行器产品拥有体积小、重量轻、成本低等优势,国
产替代空间广阔。2016年成立上海子公司专注汽车电控执行器及其控
制器业务2023年公司销售电控执行器259万只,同比+110%,产品实现
进口替代,市场占有率位居国内前列;上海子公司营收同比+108%,
且扭亏为盈。产品优势显著,柴油机智能型电控执行器打破外资垄断,
进入放量阶段。同时依托在电控策略和电机设计等方面的技术积累,
公司有望开拓新的电控应用场景,创造汽车电子的第二增长点。
汽车制动系统:双金属制动鼓应用市场广阔,产品性能优异有望替代
传统制动鼓份额。2023年10月,公司战略收购河南恒久制动系统有限
公司,进入汽车制动系统。国内和北美商用车鼓式制动器市场广阔。
且公司双金属复合制动鼓稳定性、耐磨性、散热性更好,顺应轻量化、
高可靠、低排放量的行业趋势,有望对传统的制动鼓形成全面替代。
氢燃料电池系统:完成产业布局,进入商业化阶段。公司位于我国燃
料电池示范城市集群之一,区位优势显著,有望充分受益国家和地方
级政策;公司在氢燃料电池系统领域已经完成了对氢燃料电池系统及
部分关键核心零部件的产业化布局,具备年产2000台燃料电池发动机
的能力。2023年公司完成了首批50台产品的生产和交付,配套焦作市
首批燃料电池汽车并投入运营。随着首批交付的示范作用不断扩大,
公司有望不断开拓其他龙头客户,氢燃料电池业务有望成为公司的第
二增长曲线。
证书编号:S1160521050001
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