【行业研究报告】金融-非银行金融行业周报：中报业绩向好预期有望驱动估值修复持续

按公告的净利润上下限的平均值统计，业绩同比增长/下降分别有5家/8家（24Q1分别是2家/11家），整体业绩降幅
排名来看，四家券商在固收方向的资产配置比例较高。
进一步强化融券逆周期调节，包括①暂停新增转融券业务，自07/11日起实施；存量转融券需在9月30日前了结。
②提高融券保证金比例，一般融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募参与融券的保证金比例由不得低于
的消极影响，切实维护市场交易公平，我们认为监管积极回应市场关切，释出坚决维护市场稳定的积极信号，有望提
振市场信心。
投资建议：重点关注科创政策催化+并购+投资弹性三大主线。①支持“科技创新”政策下，受益“科八条”、创投新
存在并购预期的个股：国泰君安、中国银河。③24H2投资对业绩的弹性或超预期，建议关注投资业绩弹性可能较大的
保险板块
报行合一后银保渠道平均佣金降低30%，负债成本正逐步下降。7月12日，金融监管总局人身险司司长罗艳君在接受
采访时表示，将推动佣金结构差异化，为引导银行做好长期服务，鼓励保险公司分期支付佣金；且对分期支付佣金的
产品，佣金费用水平可以适度上浮。从“报行合一”执行效果看，全行业相关渠道平均佣金水平较之前降低30%。我
们认为，随着“报行合一”政策的严格执行、预定利率的下调，保险公司刚性负债成本将逐步下降，利差损无需担忧。
关注Q2业绩较好的预期带来的保险股估值修复。一方面，Q2利润在低基数、股市好于去年同期(24Q2红利指数、恒
生国企指数分别+1.1%、+9.0%，去年同期分别-1.3%、-7.8%，市场风格和保险股权益资产的配置风格大概率匹配)的
推动下，预计将实现高增长；另一方面，Q2部分公司负债端在高基数下仍表现较优。此外，负债成本也处在下降通道，
预计大型险企中长期基本无利差损压力，当前保险股大幅折价，以2023年的静态EV估算，A股估值隐含的长期投资
收益率假设仅处于1.6%-1.9%区间（除国寿3.2%外），H股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于0.4%-1.1%区间，看
好在短期催化因素下，保险股修复的弹性。
投资建议：建议关注①Q2资产端、负债端业绩向好标的中国太保A/H、中国平安；②负债端、资产端高弹性的低估值
标的中国太平H；③防御属性突出的稳增长标的中国财险；④利润高弹性的低估值互联网财险标的众安在线。
风险提示
1）保险监管趋严：或对新单销售形成负面影响；2）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；3）
长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；4）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资
端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。