【行业研究报告】-6月金融数据分析：货币政策框架的演进及其投资指向

◼核心观点
6月货币与金融数据分析：6月M1同比-5.00%（前值-4.20%），M2
6月货币与金融数据分析：6月M1同比-5.00%（前值-4.20%），M2
同比6.20%（前值7.00%）。社会融资存量同比8.10%（前值8.40%），
其中人民币信贷余额8.30%（前值8.90%），企业债券余额增速上升
至2.20%（前值1.90%），地方政府债券余额增速上升至15.00%（前
值14.70%），企业债券与地方政府债券融资加速没有完全对冲人民币
信贷增速的下降，社会融资增速整体回落。
6月19日，人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上的主题演讲
《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》指出，未来的
货币政策框架有五个方面考虑：一是优化中间变量，逐渐淡化对数量
目标的关注，更加注重发挥利率调控的作用。二是健全市场化的利率
调控机制，以7天逆回购操作利率作为主要政策利率，并以SLF利率
为上限、超额存款准备金利率为下限形成利率走廊。三是逐步将国债
买卖纳入货币政策工具箱，且特别提示“当前特别是要关注一些非银
的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。”四是健全精准适度
的结构性货币政策工具体系，目前结构性工具余额约占人民银行资产
负债表的15%。五是健全政策沟通机制，做好预期引导。
7月，人民银行为落实以上政策框架，已经开展以下的政策操作：
7月1日，人民银行公开市场业务公告［2024］第2号宣布将于近期
面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。
7月8日，人民银行公开市场业务公告［2024］第3号宣布将视情况
开展临时正回购或临时逆回购操作，临时隔夜正、逆回购操作的利率
分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。
再结合6月的货币与金融数据可以判断，人民银行对货币政策框架的
优化已经逐步推动，此时应该遵循预期引导，逐渐淡化对数量目标的
关注，更加注重发挥利率调控的作用。
◼投资建议
综上，货币政策框架的优化已经启动。基于潘功胜行长陆家嘴论坛的
主题演讲内容，我们认为对于中国经济与资本市场而言，利率的信号
意义与结构性工具的作用会进一步上升，金融数量指标对于经济运行
和资本市场的影响将逐步下降。对于投资而言，应进一步去关注政策
沟通机制，遵循预期引导。
◼风险提示
1.房地产政策存在时滞的风险；
2.财政支出节奏变化的风险。
日期：
yxzqdatemark