【行业研究报告】晶合集成-稼动率反映至财报存在迟滞性，高景气度有望体现在下半年业绩上

晶合集成稼动率反映至财报存在迟滞性，高景气度有望体现在下半年业绩上晶合集成预告2024H1营业收入中值44.00亿元，YoY+48%；扣非归母净利润中值0.93亿元，同比扭亏为盈。公司2024Q2稼动率满载并有望延续至Q3，支撑评级的要点营业收入同比稳健增长。晶合集成预告2024H1营业收入43.00~45.00亿元，中值44.00亿元，YoY+48%；扣非归母净利润0.75~1.10亿元，中值约0.93亿元，同比扭亏为盈。如果按预告中值计算，晶合集成2024Q2营业收入21.72亿元，QoQ-3%，YoY+16%；扣非归母净利润0.36亿元，QoQ-38%，YoY-85%。QoQ-38%，YoY-85%。稼动率满载推动量价齐升，高景气度有望体现在下半年业绩上。根据晶合集成投资者互动平台披露信息，2024年3~6月晶合集成产能一直处于满载状态并，稼动率达到110%，订单已经超过产能。晶合集成已经根据市场情况对部分产品代工价格进行上调。公司7月订单亦高于6月，预计2024Q3产能将继续维持满载。根据产业经验，晶圆厂从投片到交付通常有2~3个月的间隔期，我们认为晶合集成2024Q2、Q3满载的稼动率有望体现在2024Q3、Q4的业绩上。OLED平台稳步推进，CIS积极扩产。公司40nm高压OLED工艺已经实现小批量量产，28nmOLED工艺研发正在稳步推进。车规级DDIC亦开始逐步量产。CIS已经成长为公司第二大主轴产品，2024年上半年中高阶CIS产能满载。40/55nm中高阶CIS亦成为2024年扩产主力产品。截至2024年6月，晶合集成12英寸产能约11.5万片/月，预计2024年产能将增加3~5万片/月。估值预计晶合集成2024/2025/2026年EPS分别为0.37/0.59/0.73元。截至2024年7月15日收盘，公司市值约302亿元，对应2024/2025/2026评级面临的主要风险市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。产品研发进度不及预期。投资摘要年结日：12月31日202220232024E2025E2026E主营收入(人民币百万)10,0517,24410,13212,77815,299增长率(%)85.1(27.9)39.926.119.7EBITDA(人民币百万)5,8763,3182,5783,7964,829归母净利润(人民币百万)3,0452127431,1781,465增长率(%)76.2(93.1)251.258.524.4最新股本摊薄每股收益(人民币)1.520.110.370.590.73市盈率(倍)9.9142.840.725.720.6市净率(倍)2.31.41.41.31.2EV/EBITDA(倍)0.612.614.29.47.1每股股息(人民币)0.00.00.00.00.0股息率(%)0.00.00.00.0(43%)(34%)(25%)(16%)(7%)3%Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24