【行业研究报告】统一企业中国-统一首次覆盖：创新驱动成长，盈利改善周期

当前价格:(港元)6.792024.07.15交易数据52周内股价区间(港元)4.38-7.44当前股本(百万股)4,319当前市值(百万港元)29,328创新驱动成长，盈利改善周期——统一首次覆盖[table_Authors]021-38676442021-38676912021-38031037zimeng@gtjas.comyaoshijia@gtjas.compangyuze028741@gtjas.com登记编号S0880513120002S0880520070001S0880524010003疫后营收回归增长轨道，长期股东回报一流。产品创新力及组织力优势，饮料业务是投资要点：投资建议：疫后营收回归增长轨道，饮料业务是核心增长点，利润率呈改善趋势。公司2018年以来实施百分百分红或超额分红，目前股价对应股息率8%。我们预计公司2024/25/26年EPS0.42/0.46/0.49元。目前股价对疫后营收回归增长轨道，长期股东回报一流。公司1992年开始运营，2012年整体营收破200亿，收入规模停滞七年后于疫后重新回归增长轨道，2023年实现营收达285.9亿，利润规模达16.67亿。主营业务收入主要来自饮料业务和方便面业务，分别占六成和四成左右。过去十年ROE持续提升，2023年创新高达12.5％，2018年以来公司分红率维持在100％-120％区间，股息率由5%增长至8%，长期股东回报一流。产品创新力及组织力优势，人效比显著提升。作为泡面与饮品行业龙二，公司致力于产品创新驱动，例如饮品中的大单品阿萨姆奶茶、冰红茶预计现已分别破70亿元、35亿元，方便面领域则先后推出老坛酸菜、汤达人、茄皇几大单品，依然持续产品升及。公司坚持运营效率提升、组织优化，执行产品新鲜度管理，采取现代化管理梯队及内部提拔制，自公司上市以来，公司人均创收翻了3倍达85万元，人均利润翻了5倍达5万元。饮料业务是核心增长点，利润率呈改善趋势。我们认为饮品业务将成为公司未来核心增长点，预计其CAGR（2024-26E）7%左右。核心驱动：1）短途旅游增加趋势带动饮料市场扩容；2）增设六大类型售点，渠道多元化，渗透率和单一网点收入提升；3）产品创新、品类延展。另一方面，在2013-2023年十年间，毛利率经历了两次高点高至36-37%，低点则低至29%。我们预计新一轮原料成本周期及景气周期驱动下，毛利率有望呈现逐步修复趋势。同时，历史形成的运营效率和竞争格局将得以延续，经营性费用率或维持低位，这意味着在毛利率修复的过程中，净利率的改善幅度和弹性将较往年更显著。风险提示：原材料价格波动，竞争加剧。财务摘要（百万人民币）2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E营业收入22761252302825728591303113187533213(+/-)%3％11％12％1％6％5％4％毛利率35.44％32.58％28.98％30.47％31.82％32.54％32.67％净利润1626150112221667182919892099(+/-)%19％-8％-19％36％10％9％6％PE21.5421.0224.1113.0915.0013.8013.08PB2.322.562.431.631.811.601.43-31%-20%-9%3%14%25%2023/72023/82023/92023/102023/112023/12