【行业研究报告】途虎-W-途虎系列深度：汽车后市场IAM龙头，市场开拓&业务结构优化促量利齐升

报告摘要
◼公司概况：深耕10余年的汽车后市场IAM龙头；公司深耕汽车后市场10余年，是汽车后市场
IAM龙头，主营业务包括：①轮胎和底盘零部件；②汽车保养；③汽配龙；④其他汽车配件&
美容&维修等；凭借品牌&管理&资金等综合优势，开创线上线下一体化模式筑核心壁垒；后续
成长依靠城市开拓&业务结构优化促量利齐升。
◼行业分析：万亿级汽车后市场规模，格局分散且集中度持续提升；1）行业规模：万亿级市
场，过去由经销商主导（销售-售后粘性大，经销商具标准程度高&服务体验好的先发优势），
第三方份额较低。2）格局变化：①IAM份额逐步提升：随自主品牌崛起，大量4s店逐步退
出，叠加IAM优势凸显，IAM份额有望快速提升；②IAM格局趋于集中：当前IAMCR5仅
3%。随着O2O模式下的第三方持续沉淀品牌&建立客户粘性，其有望逐步出清尾部传统第三
方；③格局集中趋势下，兼具品牌+资金+管理3大能力的厂商更具竞争力。
◼整体认知：品牌&管理&资金综合优势强，线上线下一体化模式构筑护城河；优势①-品牌：公
司深耕汽车后市场10余年，品牌底蕴深厚，并通过完善渠道布局&拓展新能源供应链持续巩固
品牌力。优势②-管理：公司自建仓储物流&全流程数字化管理体系，供应链管理能力较强，运
品牌力。优势②-管理：公司自建仓储物流&全流程数字化管理体系，供应链管理能力较强，运
营效率显著高于行业。优势③-资金：受益于腾讯背书&强议价权，公司具备雄厚的资金实力，
利于保证充沛现金流。
◼成长逻辑：二线城市开拓&业务结构优化，业绩呈量利齐升之势；1）成长逻辑-量：注册用户
数和交易用户转化率是核心要素。随着公司二线城市拓展加速，叠加线上订单转化驱动，注册
用户数和交易转化率提升有望促公司收入端持续增长。2）成长逻辑-利：①品牌&业务结构优
化：随着公司高盈利性业务结构性改善(自有品牌&汽车保养业务占比持续提升)，公司毛利率有
望稳步提升。②规模效应&精细化管理下，公司降本增效成果显著，有望进一步促进盈利能力
提升。
◼投资评级：我们预计24-26年公司营收分别为159/187/221亿元，同比增速分别
+17%/+18%/+18%；实现归母净利润7.7/12.3/18.4亿元，同比增速分别-89%/+60%/+50%，对
应PE为17.5/10.9/7.3x。看好公司作为行业稳固龙头在马太效应下的业绩成长稳定性，业绩端
◼风险提示：互联网公司发展线上线下一体化平台导致行业竞争加剧，汽车保养等业务拓展速度
不及预期可能影响盈利能力提升，公司在二线及以下城市门店扩张速度不及预期，可能影响收
入增长，研究报告中使用的公开资料可能存在数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风
险。
途虎系列深度：汽车后市场IAM龙头，市场开拓&业务结构优化促量利齐升
途虎养车(9690.HK)/汽车
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