【行业研究报告】仙乐健康-业绩稳健，期待BF盈利持续改善

事件：公司发布2024年半年度业绩预告，预计24H1实现归母净利润1.5~1.6
亿元，同比+45~60%；实现扣非归母净利润1.4~1.6亿元，同比+45~60%。
我们测算24Q2实现归母净利润0.8~1.0亿元，同比+16.6~37.7%；实现扣
我们测算24Q2实现归母净利润0.8~1.0亿元，同比+16.6~37.7%；实现扣
非归母净利润0.8~0.9亿元，同比+7.1%~27.2%。
中国区稳健，全球市场持续发力扩张。当前公司已实现中、美、欧三地产能
布局，三地研发、供应链、销售协同工作正在逐步推进，且公司持续扩大升
级三地销售队伍，助力全球份额扩张，我们预期24Q2中国区基本盘稳健，
美洲、欧洲市场持续开拓，亚太等新兴市场保持高速增长。
内生净利率有望维持相对高位，BF亏损或环比收窄。2023年下半年以来公
司通过定价策略优化、采购协同、降本增效措施拉动内生业务盈利能力提升，
我们预计24Q2内生业务净利率或略受销售费用投入增加、股权激励费用计
提影响，但仍有望保持相对高位。随着新产线产能爬坡，美国工厂BF亏损
亦有望环比收窄。
双重激励目标坚定，期待BF盈利改善持续兑现。公司一系列降本增效措施
的效果自2023年下半年以来持续兑现，股权激励+员工持股计划双重激励
充分激发员工积极性，我们认为2024年为业绩释放年，业绩有望保持高增
速。收入端来看，当前中国区坚持做深做透高价值客户，有望保持稳健增长；
欧洲区销售队伍及渠道扩张红利有望持续兑现，保持较高增速；美洲区在低
基数下有望快速修复，BF新产能爬坡贡献更高增量。利润端来看，降本增
效战略持续推进，内生净利率有望维持高位；BF盈利短期受限于新产线产
能利用率偏低，随着产能爬坡盈利能力有望逐季修复，贡献利润弹性。