【行业研究报告】-宏观大类日报：关注中国7月通胀数据

策略摘要
商品期货：整体中性，关注调整持续性；
核心观点
■市场分析
商品整体调整，关注流动性指标。周一商品整体出现调整，日本、韩国、印度、欧盟
等多国股指也出现快速调整，日韩指数触及熔断。分析原因首先是此前美国7月制造
等多国股指也出现快速调整，日韩指数触及熔断。分析原因首先是此前美国7月制造
业PMI，7月非农数据不及预期导致的，但目前谈美国衰退仍为时尚早，且衰退情境
下的黄金也同样录得调整；因此更多的冲击是来自流动性层面，日元的持续升值所引
发的套息交易平仓，目前看3M美债，LIBOR-OIS，SOFR利率等流动性观察指标，甚
至恶化至美元反身性等现金偏好情境。周二过后跌势并未延续，且部分国家股指明显
回升，关注持续性。
国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，7月制造业PMI略超预期；6月金融数据中
性，政府新增债券环比略有回落；7月中国出口保持强劲，其中电子产品，汽车，家
具家电，纺织服装，机械设备等行业出口仍强劲。中共中央政治局7月30日召开会
议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，相比于4月，此次会议对外部更
谨慎、对内需更重视。此次会议对外部环境的判断从4月的“复杂性、严峻性、不确定
性”进一步表述为“不利影响增多”，对应美国5月和欧盟6月先后对我国部分出口商品
加征关税。在谈及内部经济时坦诚“经济运行出现分化”、“新旧动能转换存在阵痛”，而
不仅仅是4月“经济持续回升向好”过程中的挑战。会议对国内经济预期略有提振，7月
22日央行宣布下调公开市场7天期逆回购操作利率和LPR报价，7月25日下调MLF
利率，有利于国内经济企稳，关注后续商品实物工作量的验证。
商品分板块来看。黑色板块受地产预期平淡影响，整体偏震荡；农产品方面，美国目
前土壤墒情良好；贵金属和有色方面，市场受到美联储降息预期的明显提振，尤其是
哈马斯的风险事件导致中东局势进一步紧张，对贵金属和油价均有不同程度提振；能
源和化工需关注中东局势后续变化。
■风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；
美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风