【行业研究报告】盐津铺子-盐津铺子2024H1业绩点评报告：品类品牌拓展顺利，24Q2业绩持续增长

公司发布24H1业绩，实现收入24.59亿元，同比+29.84%；实现归母净利润3.19
亿元，同比+30%，实现扣非后净利润2.73亿元，同比+17.96%。24Q2实现收入
亿元，同比+30%，实现扣非后净利润2.73亿元，同比+17.96%。24Q2实现收入
12.36亿元，同比+23.44%；实现归母净利润1.60亿元，同比+19.11%；实现扣非
后净利润1.35亿元，同比+1.58%。
直营商超渠道持续收缩，电商、量贩等渠道快速增长
1）公司直营商超渠道占比持续优化下降，24H1实现1.08亿元，同比-43.59%，
占比已经下降至4.41%；
2）经销渠道24H1实现17.70亿元，同比+35.07%，占比实现72%左右，经销商
数量3180家，相比年初减少135家，主要系公司经销商策略性优化所致。我们
预计量贩渠道占比在20%以上、定量流通占比在10%-12%左右、大流通等渠道
预计在40%左右。
3）电商渠道聚焦大单品战略，加大抖音等社交电商平台的投入，打造爆品矩
阵，实现快速增长。24H1实现5.80亿元，同比+48.40%，占比提升至23.59%。
蛋类零食实现高速增长，品类品牌开拓顺利
分产品来看，辣卤零食、休闲烘焙、深海零售、蛋类零食、薯类零食、干果坚
果、蒟蒻果冻布丁产品的24H1销售收入增速分别为25.8%、12.6%、11.8%、
150.5%、39.3%、96%、44%，其中，蛋类零食得益于鹌鹑蛋的快速爆发实现高
速增长。公司持续拓展品类品牌，产品复购率和转化率较高。
毛利率受结构调整略有下滑，净利率受到股份支付费用和展会品宣费用增加有
所下降
1）毛利率：24H1实现32.53%，同比-2.81%；其中24Q2为32.96%，同比-
3.08pct，毛利率下降主要系渠道结构调整所致。
2）费用率：24H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.71pct/+0.27pct/-
0.84pct/-0.13pct，其中24Q2同比分别+2.05pct/+0.67pct/-0.28pct/-0.21pct。其中公
司销售费用率提升主要系公司和管理费用率提升主要系公司24Q2参加多场展
会，及品类品牌打造过程中增加了广告宣传及B端的品牌推广；其中管理费用率
提升主要系股份支付费用同比增加。
3）净利率：24H1实现13.03%，同比-0.33pct，其中24Q2实现12.99%，同比-
1.09pct。扣非后净利率来看，24H1实现11.10%，同比-1.0pct；24Q2为
10.92%，同比-2.36pct。若还原股份支付费用后，公司扣非后净利率同比下降1
个点左右。
我们继续看好公司长期发展，短期净利率下行主要系展会、品宣费用和股份支付
费用同比增加所致。当前公司对于经营质量的要求越来越高，我们不能忽视的是
公司对供应链的优化和改革，也是公司长久维持高质量发展的关键。在近年的发
展中，我们看到公司在供应链改革、品类品牌拓展等层面加强布局，后续仍是规
模效应、供应链优化效果显现的时期，盈利能力提升仍可期待。考虑到股份支付
和销售费用对利润的影响，我们略调整此前盈利预测，预计2024-2026年公司实
现收入分别为52.44/64.77/79.31亿元，同比增长分别为27.24%/23.52%/22.45%；
实现归母净利润分别为6.76/8.47/10.50亿元，同比增长分别为
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