【行业研究报告】中炬高新-中炬高新24年半年报点评：静待改善

➢Q2：收入11.34亿（-12%），归母净利润1.11亿（+107%），扣非
归母净利润1.03亿（-32.4%）
➢H1：收入26.18亿（-1.4%），归母净利润3.5亿（+124.2%），扣
➢H1：收入26.18亿（-1.4%），归母净利润3.5亿（+124.2%），扣
非归母净利润3.39亿（+14.5%）
➢业绩符合前期预告中枢。
⚫需求疲软，多品类承压
➢分产品：Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他品类分别实现收入
6.11/1.46/1.14/1.29亿，同比分别-22%/-15%/+29%/-31%，Q2从
消费环境来看，整体需求较差，酱油蚝油料酒等主要品类均呈现下
滑，食用油保持相对韧性，预计B端和C端下滑比例较为一致。
➢分区域：Q2东部/南部/中西部/北部实现收入同比分别
-19%/-11%/-25%/-31%，其中北部改革力度较大影响收入较多。
Q2经销商净增加104家，地级市/区县达开发率达95%/70%，渠
道网络构建增强。
⚫费用投入影响净利率水平
➢Q2毛利率为36.17%，同比+3.6pct，成本下降+采购模式优化+生
产费用下降。Q2销售/管理/研发费用率分别+6.4/+1.5/+0.1pct，销
售费用中渠道费用、广告费用等投入较多（业务费24H1较上年同
期增加0.56亿）。
➢Q2/H1扣非净利率分别为9.07%/13%，同比分别变动-2.7/+1.8pct，
销售费用投入对冲毛利率提升，影响整体盈利水平。
⚫投资建议
➢我们的观点：
Q2业绩承压，随着经销商分级管理落实，品类结构聚焦完善，预计渠
道效率有望提升，H2收入端有望实现逐季改善。公司成本控制较好，
H2销售费用有望优化，后续利润释放有望兑现。
盈利预测：结合消费需求及投并购节奏，我们下调盈利预测，预计
2024-2026年公司实现营业总收入55.7/61.32/68.36亿元（前值：
57.77/68.28/100.1亿元），同比+8.4%/10.1%/11.5%（前值：
+12.4%/+18.2%/+46.6%）；实现归母净利润7.25/8.84/10.95亿元（前
值：7.53/9.51/15.35亿元），同比-57.3%/21.9%/23.9%（前值：-55.7%/
中炬高新（600872）
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