【行业研究报告】匠心家居-匠心家居点评报告：产品能力突出，品牌建设开启

公司是功能沙发出口龙头，生产主要在越南、消费主要在美国。公司制造部分增
长稳健、品牌部分依赖于今年开启的店中店渠道模式，收入和利润增长均有望超
长稳健、品牌部分依赖于今年开启的店中店渠道模式，收入和利润增长均有望超
过预期。
❑二、超预期逻辑
市场预期：一致预期未来三年公司复合收入与利润复合增速15-20%，拆分看主
要基于公司新客户和新品类的持续开拓能力，品牌建设部分，公司今年是从混卖
店到店中店的初始之年，市场担忧建店的确定性与建店的持续性，且未对品牌建
设对业绩的拉动给予充分预期。
我们认为：店中店的单店收入或实现前期单店收入的3-4倍，自主品牌成长有望
贡献额外收入增量，拉动公司整体业绩超预期。
主要系：
1）市场并未认知到公司品牌建设已有铺垫，担心“白牌”店中店建设难以推进而
导致对于公司品牌成长认知不足。我们认为，公司从历史看自主品牌已有一定基
础并非完全从零起步，拆分看20年公司OBM收入占比12%，22年OBM在代
工业务下滑背景下占比达到26%，且23年尝试发力占比达到31%。对应公司旗
下品牌MOTO在核心家居零售商角度已有一定认知，如美国头部家居零售商
NFM，一直对公司的MOTO系列产品进行推荐，截止当前公司拥有众多美国零
售商客户，仅23年公司新拓32位零售商客户，其中5位为全美TOP100家具零
售商，对于已有品牌业务合作的客户，今年店中店的开店实际落地节奏也较市场
预计更为顺利。
2）市场担心店中店建设和代工业务的平衡与建店的持续性。我们认为突出的创
新能力是公司立身之本，从历史看其他友商亦进行了海外市场自主品牌尝试，但
代工业务体量已较大导致没有平衡好代工和品牌的利益，另一方面产品或有性价
比，但创新设计、产品差异化角度仍不足。我们认为匠心成长过程中产生的难以
复制的特性将有效应对品牌建设中的问题。
创新与差异化能力：匠心依托产业链一体化优势，形成了强设计研发能力，对应
产品创新力、价格段在沙发出口企业中绝对领先（匠心海外业务23年毛利率
32%，领先竞争对手），且代工客户在一定程度上依赖匠心差异化新品（如
Ashley拥有越南工厂，但依然为公司第一大客户）。从品牌拓展持续性角度而
言，公司MOTO品牌23年推出影音沙发成为爆款，也帮助公司进行客户拓展，
仅24Q1公司零售商新增客户达到24家，其中2位是全美TOP100家具零售商。
强海外市场拓展能力的管理层：匠心董事长李董具有较强的客户拓展能力，此前
任国家体育运动委员会(现国家体育总局)中国奥林匹克委员会国际司国际联络
员，具有较强的外部市场拓展能力。23年公司销售人员仅70人，占员工总数
1.71%，销售费用率仅2.9%。
3）市场基于以上两点尚未对店中店的贡献有明确预期，我们认为公司店中店将
可以贡献超过10%收入增量。我们看好公司品牌建设得到验证，单店模型逐步
跑通，对标竞争对手lazyboy的成长路径，我们复盘发现lazyboy店中店的单店
收入是散卖店的单店收入的3-4倍，其混卖店单店收入低于10万美金，而店中
shifanke@stocke.com.cn