【行业研究报告】中炬高新-中炬高新24年中报点评：Q2阶段性承压，全年目标不变

分产品来看，24H1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其收入15.6/3.3/2.2/3.4亿元，同比-
3.7%/-0.1%/+10.1%/-14.5%。24Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入6.1/1.5/1.1/1.3
亿元，同比-22.0%/-15.4%/+29.1%/-30.9%。除食用油，酱油、鸡精鸡粉及其他调
亿元，同比-22.0%/-15.4%/+29.1%/-30.9%。除食用油，酱油、鸡精鸡粉及其他调
味品品类均有下降，收入下降主要是受宏观经济环境、行业竞争加剧等多重因素
影响。
分地区来看，24H1东部/南部/中西部/北部地区收入6.1/9.6/5.2/3.5亿元，同比
+3.1%/-4.1%/-6.4%/-10.4%。24H1除东部地区略有增长，其他区域均出现业绩下
滑的情况。24Q2东部/南部/中西部/北部地区收入2.4/4.4/1.9/1.2亿元，同比-
18.7%/-11.0%/-25.0%/-31.2%。
分渠道来看，24H1分销/直销收入23.7/0.7亿元，同比-4.6%/+25.3%。24Q2分
销/直销收入9.7/0.3亿元，同比-19.7%/+23.3%。
从经销商数量来看，24H1东部/南部/中西部/北部地区经销商期末数量分别为
406/345/675/859个，经销商累计总数2285个，24H1净变化+8/+18/+94/+81个，
合计净增201个。截止上半年，地级市开发率为95%，区县开发率达70%。
❑得益于原材料成本、生产费用、物流成本下降，24Q2美味鲜毛利率改善明显；
渠道改造致使费用投放加大，销售费用率显著提升下24Q2美味鲜净利率承压
24H1美味鲜收入25.56亿，同减0.6%，净利润3.91亿，同增15.3%，归母净
利润3.51亿，同增11.1%。毛利率37.1%，同增5.2pct，净利率15.3%，同增
2.1pct。四项费用率21.1%，同增3.6pct，主因销售费用率11.0%，同增2.5pct。
24Q2美味鲜收入10.95亿，同减12.1%，净利润1.25亿，同减29.0%，归母净
利润1.07亿，同减34.4%。毛利率36.9%，同增4.2pct，净利率11.4%，同减
2.7pct。
❑盈利预测与估值
我们认为：（1）24年是公司深度变革的元年，大股东改革决心不改，库存
较竞品低的背景下，下半年蓄力向上，我们看好Q3起收入改善。（2）下半年原
料价格有望维持低位+产品体系改革逻辑下，毛利率有望维持高位，同时下半年
销售费用率有望进一步收敛，结合基数情况，预计下半年美味鲜三四季度业绩或
逐季加速。
预计2024-2026年收入分别为57.72、67.90、81.62亿元，同增12.3%、
17.6%、20.2%；归母净利润分别为7.5、10.0、13.0亿元，同比-55.7%、33.0%、
❑风险提示：原材料价格上升、汇率波动、海外市场开拓受阻