【行业研究报告】贵州茅台-2024年中报点评：稳中求进，分红提升

事件:
2024年8月8日，贵州茅台发布2024年中报。2024H1公司实现营业
总收入834.51亿元，同比+17.56%；实现归母净利润416.96亿元，同
比+15.88%。
投资要点:
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上半年超额完成任务目标，淡季维持稳健较快增长。公司2024Q2
实现营业总收入369.66亿元，同比+16.95%，归母净利润176.30
亿元，同比+16.10%。2024年上半年，公司顺利实现“时间过半、
任务过半”目标，为下半年完成全年任务夯实基础。在白酒消费淡
季，叠加上半年行业普遍面临供需承压的市场环境下，2024H1营收
增速仍阶段性超额完成15%的年度增长目标，展现出公司作为行业
龙头所具备的穿越周期的韧性。现金流表现亦较为亮眼，2024Q2公
司实现销售收现408.36亿元，同比+22.60%，经营性现金流净额
274.34亿元，同比+9.12%。截至2024Q2末，公司合同负债为99.93
亿元，环比+4.70亿元，同比+26.59亿元，业绩蓄水池仍较为深厚。
亿元，环比+4.70亿元，同比+26.59亿元，业绩蓄水池仍较为深厚。
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产品结构持续升级，系列酒占比创历史新高。分产品看，2024Q2
茅台酒/系列酒分别实现营收288.60/72.11亿元，同比分别
+12.92%/+42.52%，2024H1茅台酒/系列酒分别实现营收
685.67/131.47亿元，同比分别+15.67%/+30.51%。系列酒在高基数
的基础上仍实现了高速增长，2024H1营收占比达到了16.09%，超
过2023年全年14.01%的占比，创历史新高，其中2024Q2营收占
比接近20%。分渠道看，2024Q2直销渠道收入144.09亿元，同比
+5.85%，其中“i茅台”49.07亿元，同比+10.64%；批发渠道收入
216.62亿元，同比+27.40%，维持高速增长，我们认为渠道结构的
持续调整有助于提升公司的抗风险能力。
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分红率提升回馈股东，为白酒行业树立标杆。据公司公告，公司计
划2024年至2026年度，每年度分红总额不低于当年实现归母净利
润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）。此前公
司连续两年实施特别分红，此次公司拟将常规分红率由51.9%直接
提升至不低于75%，有助于进一步推动“特别分红”常态化，体现
出公司积极回馈股东，打造市值管理标杆的决心和担当。截至2024
年8月8日收盘，公司股息率为3.5%，价值凸显。公司自上市以来