【行业研究报告】盐津铺子-盐津铺子2024H1业绩点评：业绩符合预期，成长修复可期

公司2024Q2业绩符合预期，渠道结构调整和激励费用确认对盈利能力有短暂影响；
公司核心逻辑延续，伴随市场对内需重新重视，盐津估值有望修复。
投资要点：
2024-2026年盈利预测，预计2024-26年EPS分别为2.50元、3.29
元、4.26元（前值分别为2.5元、3.24元、4.18元），分别对应同增
35.4%、31.8%、29.6%。考虑到当下成长型标的市盈率仍处于区间底
部，同时考虑到公司渠道调节能力、产品力较强，有估值溢价，参
考同业2024年动态PE并考虑估值修复可能，给与公司2024年25X
动态PE，下调目标价至62.5元（前值64.98元）。
2024Q2业绩符合预期，照章推进。公司2024Q2营收同增23%，符
合预期，扣非净利润同比+1.5%，主要受到股权激励费用影响，加还
股权激励费用后2024Q2扣非净利呈现双位数增幅，我们认为
2024Q2利润表现符合预期；2024上半年销售计划推进符合年初规
划，期内公司推进渠道结构调整，估测期内折扣业态及定量流通仍
保持高增；就品类看，2024上半年核心单品仍保持高增，其中蛋类
实现翻倍以上增长。
2024Q2盈利能力主要受调结构、激励费用确认影响。2024Q2公司
毛利率同比下降3.08pct，主要系期内公司主动调整渠道结构导致直
营渠道占比降低，推测折扣业态对公司期间毛利率压力并未增加；
2024Q2公司销售、管理费用率分别同比抬升较多，主要受股权激励
2024Q2公司销售、管理费用率分别同比抬升较多，主要受股权激励
费用确认影响；叠加上述因素，公司期内净利率同比-0.47pct，但仍
保持相对高位。
受益成长修复，盐津价值凸显。品类层面，公司核心单品放量延续，
尚未触及天花板；渠道层面，折扣业态总量扩张趋稳后，公司将持
续受益于渠道内份额抬升，折扣业态高增趋势延续，同时电商、定
量流通渠道仍在成长阶段；成本方面，公司单品规模效应仍在释放，
成本维持相对稳定，基于生产端的毛利压力可控。在三大核心逻辑
支撑下，公司增长中枢在板块内有望保持相对领先，伴随市场对内
需重新重视，成长型标的估值有望修复，盐津价值凸显。
风险因素：食品安全、产业政策调整等。
财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入2,8944,1155,4566,8078,304
(+/-)%26.8%42.2%32.6%24.8%22.0%
净利润（归母）3015066859031,170
(+/-)%100.0%67.8%35.4%31.8%29.6%
每股净收益（元）1.101.842.503.294.26
净资产收益率(%)26.6%35.0%35.4%35.6%35.2%
市盈率(现价&最新股本摊薄）35.1320.9415.4711.739.05
-37%
-29%
-21%
-13%
-5%
3%
2023-082023-122024-042024-08
52周股价走势图