【行业研究报告】-2024年7月通胀数据点评：猪价推升CPI，PPI关注油铜钢

投资要点：
核心观点：7月份CPI同比上涨，PPI同比降幅持平。CPI聚焦猪价，PPI关注油
价、铜价以及黑色系价格。展望下半年，预计CPI仍将保持在0上方小幅增长，
PPI需求侧利空出尽，关注供给侧带动价格上行。重点关注五个方面：
1）预计下半年猪价渐进上涨，年底有望升至30元/公斤左右，带动食品同比项，
供给加速减少+二次育肥+高温高密度养殖+猪企高负债主动去化是核心支撑；
2）下半年在政策催化下，新的消费业态有望快速形成，支撑核心CPI回升；
3）油价下半年是影响PPI的核心因素之一，海外交易衰退预期+美国能源部近期
表示将购买近500万桶石油，用于回填战略石油储备（SPR）等可能对油价有所
表示将购买近500万桶石油，用于回填战略石油储备（SPR）等可能对油价有所
扰动，后续需关注美国自驾游旺季来临和地缘政治变化；
4）预计下半年铜价仍是影响PPI的关键因素，铜价短期利空逐步出尽，分别为：
一是“特朗普交易”利好传统能源，二是人工智能科技周期进入修正期，三是印
度2万亿卢布经济刺激或拉动基建投资，四是潜在的MarginCall与流动性螺旋风
险，可能冲击商品；供需缺口视角来看，未来关注供给侧带动价格上行。
5）黑色系价格走势对PPI也存在扰动，当前表现为去地产化下的利空。8月8日
螺纹钢和铁矿石期货收盘价分别位于2023年以来的7.1%和0.2%分位数水平，处
于历史低位。以螺纹钢为例，新国标推进→新国标缓冲期缩短→螺纹钢成本上升
→钢厂短期小幅去化→部分地区的仓库发生了踩踏出货。以铁矿石为例，高炉检
修座数明显多于复产座数→铁水产量降幅较大→部分贸易商成本较高，不愿低价
出货，钢厂亏损扩大，采购偏谨慎→铁矿石价格预计低位调整。
CPI同比上升、略高于预期：7月CPI同比上升0.5%，较前值上升0.3%，略高
于我们的预测及Wind一致预期；环比上升0.5%，降幅较上月由负转正，与我们
的预测0.3%接近，猪价菜价上涨超预期。7月CPI同比0.5%，前值0.2%，环比
0.5%，前值-0.2%。结构上，食品项同比0.0%，前值-2.1%；非食品项同比
0.7%，前值0.8%；消费品项同比0.5%，前值-0.1%；服务项同比0.6%，前值
0.7%。环比方面，食品项环比1.2%，前值-0.6%；非食品项环比0.4%，前值-
0.2%；消费品项环比0.4%，前值-0.4%；服务项环比0.6%，前值0.0%。扣除食
品和能源的核心CPI同比0.4%，前值0.6%，环比0.3%，前值-0.1%。环比来
看，食品中，受部分地区高温降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋价格分别上涨9.3%和
4.4%，合计影响CPI环比上涨约0.20个百分点，占CPI总涨幅的四成，猪价菜
价上涨超预期是CPI上涨的核心支撑。
高频数据走势反映北旱南涝和降水线北移对农作物价格影响逐步显现。从环比
看，食品中，受部分地区高温降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋价格分别上涨9.3%和
4.4%，合计影响CPI环比上涨约0.20个百分点，占CPI总涨幅的四成；从同比
看，鲜菜和鸡蛋价格分别由上月下降7.3%和4.4%转为上涨3.3%和0.8%。今年
截至目前呈现出“雨带移动按部就班”“降雨量明显偏强”的特点，南方地区频
繁暴发洪水，整体来看，由于降水线北移，降水在空间上呈现“空间分布不均、
北方降水增多更明显、南方降水甚至出现减少”的特点。
1
从高频数据上看，6月
前北方干旱对玉米影响较大，豫中补灌区（如平顶山等）、豫南雨养区（如南
阳、驻马店、信阳）受影响较大
2
，价格方面，河南郑州玉米饲料原料价格自5月