【行业研究报告】联影医疗-联影医疗2024半年报点评报告：海外拓展持续，收入增长可期

成长性：高端突破&海外拓展，2024年收入有望持续较高增长
（1）新品持续拓展，国内中高端以及超高端产品有望持续增长。2024H1公司国
内收入44.0亿元，国内装机放缓下收入同比下滑3.4%，但按2024H1国内新增市
内收入44.0亿元，国内装机放缓下收入同比下滑3.4%，但按2024H1国内新增市
场金额口径，公司中高端及超高端产品如PET/CT、64排-80排CT、1.5T及以下
超导MR、3.0T以上超高场MR等产品国内市占率第一，PET/MR等国内市占率
第二、3.0TMR、RT等国内市占率第三。2024H1公司研发投入持续增长，占营业
收入比例19.1%，同比增长1.7pct，截至2024H1公司共有7款产品进入中国创新
医疗器械审查通道并最终获批推向市场，我们认为，即使院内中标情况可能短期
影像收入增长，但在公司持续创新带来中高端产品力持续提升以及国产替代等政
策驱动下，公司国内收入有望长期持续快速增长。
（2）海外拓展加速，构建新增长曲线。2024H1公司境外收入9.3亿元，同比增
长29.9%（远高于总收入同比增速），中高端市场持续拓展。以代表产品看，业
界首创全身临床超高场磁共振uMRJupiter5T既NMPA获批后，于2024年5月
成功获批FDA510（k），刷新了3.0T磁共振成像系统作为全身临床最高场强长达
20年的世界纪录。我们认为，随着公司产品，尤其是中高端产品在海外推广加
速、市场认可度逐步提升，有望打开公司收入天花板，拉动整体收入高增长。
盈利能力：新品研发&海外推广持续，净利率或将略降
（1）2024-2026年毛利率有望提升。2024H1公司毛利率50.4%，同比提升
1.7pct；其中Q2毛利率51.0%，同比提升3.4pct。2024H1，随着中高端产品持续
放量以及维修服务收入占比提升（2024H1维修服务占比11.6%，同比提升
2.1pct，维修服务2023年毛利率61.7%，远高于2023年整体毛利率48.5%），整
体毛利率略有提升。2024-2026年我们认为随着公司中高端持续拓展以及装机量
的提升带动维修服务收入占比提升，有望拉动整体毛利率提升。（2）研发投入&
海外推广持续，净利率或略降。2024H1公司净利率17.7%，同比下降0.12pct，
期间费用率有所提升，其中销售费用率同比提升1.1pct。我们认为，2024年随着
公司研发推进与海外拓展持续期间费用率或仍将有所提升，净利率或将略降。
盈利预测与估值
综合考虑院内招采恢复趋势，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营
业总收入分别为125.79/154.67/188.64亿元，分别同比增长10.24%、22.96%、
21.96%；归母净利润分别为20.80/24.62/30.29亿元，分别同比增长5.35%、
18.37%、23.04%，对应EPS分别为2.52/2.99/3.68元，对应2024年41倍PE，维
风险提示
国内外政策变动的风险；新品商业化不及预期的风险；关键核心技术被侵权的风
险。
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