【行业研究报告】化石能源-原油点评：布油跌破70美元关键关口在情理之中

布油跌破70美元/桶
油价展望：布油70美元关键点位跌破后，我们将其目标价更新为65美元/桶。
70美元是布油的关键点位：2023年以来，布油连续合约一直在70-95美元/桶范围内运行，布油曾在2023年3-6月
多次跌至70美元/桶附近，2024年9月7日开始，布油连续合约曾两次冲击70.60美元，9月10日晚，布油顺利跌
破这一关键点位。
基本面仍然是这次下跌的主导因素
在2023年3-6月，布油连续合约多次触及71美元，2023年3月20日最低跌至70.06美元。此外，2022年12月
12日，布油连续合约最低跌至72.29美元，我们将2023年3-6月的基本面与当前进行对比。
商品价格联动：从2024年5月20日开始，COMEX铜价从5.121美元/磅开始回落，截至9月9日，跌幅达到20.33%，
跌幅超过2023年3-6月。目前没有进入严重衰退，金价仍处于高位。
原油供应：当前的原油供应预期比2023年3-6月更宽松。2023年3-6月，OPEC+正处于减产周期，2023年2月
OPEC+的生产配额为4040.1万桶/天，2023年6月为3874.4万桶/天，降幅达到165.7万桶/天，期间RysatadEnergy
和EIA统计的原油产量分别下降151.66和106万桶/天，并且市场也知晓2023年7月OPEC+生产配额将进一步削
减100万桶/天。2022年下半年到2023年中，美国原油产量并无明显增长，一直维持在1220-1230万桶/天附近。与
2023年3-6月相比，我们预计2024Q4，OPEC+原油产量将基本稳定，在当前的油价和OPEC+市占率之下，2025
年OPEC+产量将恢复增长，美国产量也将有所增长，供应预期较2023年更加宽松。
海外需求：2022年11月至今，美国制造业PMI只有在2024年3月超过50，其余时间均低于50，意味着美国制造
业已持续恶化接近2年，相比于2023年，美国非制造业PMI目前也更接近50。此外，与2023年3-6月相比，美国
失业率上升，个人储蓄存款和可支配收入增速放缓，信用卡违约率仍较低，但较2023年也明显上升，这些变化不利
于未来美国居民消费增长。2023年3-6月，美国汽油、航煤和馏分油平均消费量为14.75万桶/天，同比+0.96%，而
2024年8月这三种成品油的消费量为14.83万桶/天，同比-1.13%。
国内需求：国内原油进口量从2024年5月开始同比下降，原油加工量从2024年4月开始同比、环比均下滑，结合
我们对国内浮顶储罐库存的跟踪，国内原油呈现出明显的被动累库，抑制后续进口需求。虽然2023年中原油库存也
处于高位，但当时进口量与加工量都非常高，更符合主动累库。
风险提示
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