【行业研究报告】滔搏-港股公司信息更新报告：弱需求下经营负杠杆、折扣加深致盈利预警，坚定高分红

——港股公司信息更新报告
lvming@kysec.cn
证书编号：S0790520030002
zhoujiale@kysec.cn
证书编号：S0790522030002
zhangshuangning@kysec.cn
证书编号：S0790524070006
公司发布FY2025H1盈利预警，收入受到消费疲软对行业零售环境拖累同比下
降，归母净利润同比下降35%，主要系：（1）收入下降同时需求放缓对线下客流
冲击导致负经营杠杆，期间费用率同比上升；（2）毛利率由于折扣加深下降。公
司坚定维持高分红政策，预计全年派息率100%。考虑FY2025H1盈利不及预期，
并预计H2收入及折扣跌幅可能加大，我们下调盈利预测，预计FY2025-2027归
母净利润13.3/15.3/18.1亿元（原为23.7/25.8/27.8亿元），对应EPS为0.2/0.2/0.3
元，当前股价对应PE为9.5/8.2/7.0倍，公司在弱需求下坚持库存管理并严格控
主力品牌分化、线上好于线下，以库存管理/需求捕捉/费用管控等改善经营
分品牌看，主力品牌折扣弱于非主力品牌，专业品牌好于休闲品牌：主力品牌
方面，由于耐克品牌面临产品组合不平衡问题，经典休闲类产品表现不佳，但预
计阿迪达斯在新品售罄和折扣率表现优异。分渠道看，受益于全域布局优势，线
上表现好于线下，线上销售占比提升。面对弱需求，在库存管理、需求、费用
端：（1）管理库存总额和结构良性可控：全域化提高货品转化率，并灵活运用召
回、返利等补贴政策处理不同货龄货品；（2）需求捕捉：引入新的小众品牌完善
品牌矩阵并根据市场表现动态梳理各品牌经营策略，同时完善全域布局。（3）费
用管控方面，强化渠道费用和货品匹配：基于市场情况变化做线下门店规模的收
缩，包括开、改店更审慎并加大尾部门店关店力度，缓和负杠杆。
折扣加深致毛利率同比下降，线下负经营杠杆致归母净利润同比下降35%
FY2025H1毛利率同比下降，主要系折扣加深影响：（1）短期存货上升，因此相
应加大促销力度；（2）线上占比提升且线上零售折扣高于线下。预计FY2025H2
折扣率仍将同比加深。毛利率下降、线下负经营杠杆导致FY2025H1归母净利润
同比下降35%。预计公司在没有重大业务需求背景下仍能维持100%派息比例。
风险提示：新品牌合作、折扣改善及新品售罄率不及预期。
财务摘要和估值指标
指标FY2023AFY2024AFY2025EFY2026EFY2027E
营业收入(百万元)2707328933256392684828646
YOY(%)-15.16.9-11.44.76.7
净利润(百万元)18372213132715321810