【行业研究报告】-全球主权基金巡礼系列研究：揭开全球主权基金的神秘面纱

最新图景：资产管理规模现已突破30万亿美元。截至2023年底，
全球共有477家主权基金，可分为主权财富基金和公共养老基金，
其资产管理规模合计约34.3万亿美元，其中最大的两家是日本GPIF
与挪威GPFG。资产配置结构整体以股为主，但主权财富基金更偏
股，公共养老基金则更偏债。10年年化平均回报率为6.6%，而同期
60/40组合的年回报率为5.0%，其中表现领先的是新西兰NZSF与
加拿大CPPIB。
资产配置策略：守正创新。主权基金倾向于通过整合来开发出适配
机构自身特点的资产配置策略。在资产管理型主权基金下，（1）传
统战略战术。对于日本GPIF，根据政策组合开展资产配置，各类资
产实际投资需要满足两种偏离限制。GPIF可在偏离限制内灵活管理
投资组合。（2）参考组合模式。对于挪威GPFG，基准指数是核心，
由股债两类资产构成，可区分为战略基准指数与实际基准指数。前
者明确投资方向和风险承受能力。后者指导被动投资，且是主动投
资管理的参照系。对于CPPIB，总组合管理框架从参考组合发挥的
长期风险偏好、业绩基准双重作用出发，拓展出风险、收益维度下
两条紧密联系的投资决策路径。对于新西兰NZSF，两大投资策略
要素分别是参考组合和主动策略，分管被动投资和主动投资，叠加
形成实际组合。战略倾斜是最大的主动策略，价值增值的主要来源。
在资产-负债管理型主权基金下，（1）负债驱动型投资。对于荷兰
ABP，运作核心是资产负债管理，实施的是负债驱动型投资，资产
配置决策需要同时考虑资产端和负债端，以及两端互动过程中所面
临的各类风险。（2）风险因子平价。对于丹麦ATP，商业模式“资
金×资产×负债/储备”3端互联，3线并行；对冲组合100%免疫负
债利率风险；投资组合使用五大手段最大化投资能力，使用因子风
险平价策略构建平衡Beta+组合。
资产配置趋势：三个转向。（1）投资方向从“黑色资产”转向“绿
色资产”。ESG现已成为主权基金的主流选择。（2）资产类别从传统
股债转向另类资产。并且，另类投资可显著提升主权基金的长期投
资表现。（3）地域布局转向国际化和新兴市场。全球配置一般路径：
地域分布：国内→国际（美欧日为主）；市场类型：发达市场→新兴
市场→前沿市场。
风险提示：基金实际运作发生显著变化，公开资料披露有限，历史
资料失效