【行业研究报告】晨光股份-2024年中报点评：收入平稳增长，激励落地提振经营信心

事项：
❖公司发布2024年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润
110.5/6.3/5.7亿元，同比+10.9%/4.7%/+4.5%。单二季度，公司实现营收/归母净
利润/扣非归母净利润55.7/2.5/2.4亿元，同比+9.6%/-6.6%/-3.3%。
评论：
评论：
❖传统业务稳健增长，线上延续高增态势。24H1，传统核心业务实现营收约42.0
亿元/yoy+8.7%，其中Q2实现营收20.4亿元/+5.7%。分产品看，24Q2书写工
具/学生文具/传统办公分别实现收入5.7/7.1/8.6亿元/yoy+13.0%/-0.3%/+4.7%。
公司以爆品思路开发产品，配合全渠道布局，聚焦线下单店质量提升和有效单
品上柜，线上渠道则进一步推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，24H1晨
光科技实现营业收入4.83亿元，同比增长28%。此外，公司还快速推进海外
市场发展，因地制宜地开发本地化产品，上半年实现营收4.8亿元/yoy+14.8%。
❖零售大店精细化运作，保持平稳开店趋势。24H1，晨光生活馆（含九木杂物
社）实现营收7.3亿元，同比+20%；其中，九木杂物社实现收入6.9亿元，同
比+22%，实现净利润897万元。截至24Q2，公司在全国拥有709家零售大
店，其中九木杂物社671家（较一季度末新增32家），晨光生活馆38家（较
一季度末减少1家），延续平稳开店趋势。
❖科力普加快客户开发，激励落地或进一步释放经营活力。科力普上半年24H1
实现营业收入61.2亿元，同比+11%，贡献净利润1.3亿元。期内成功续标中
核集团、中国华能等项目，新拓展中国石油、中国电气装备等项目，同时，科
力普进行增资扩股，有望进一步调动管理层和员工的工作积极性。
❖毛利率保持平稳，费用率略有上升。24Q2，公司实现毛利率18.7%，同比-0.7pcts/
环比-1.5pcts，基本保持平稳。费用端，公司二季度实现销售/管理/财务费用率
7.3%/4.7%/-0.2%，同比-0.1/+0.3/+0.3pcts，管理费用率上升或主要系科力普股
份支付费用影响。综合来看，二季度公司归母净利率同比-0.8pcts至4.5%。
❖投资建议：公司核心业务优势稳固，科力普和零售大店营收贡献持续提升，看
好公司业绩增长持续性。考虑到需求疲弱及科力普股份支付影响，我们略下调
公司盈利预测，我们预计24-26年归母净利润为16.92/19.32/21.95亿元（24-26
年前值18.04/21.55/25.18亿元），对应PE14/12/11X。参考绝对估值法，给予
目标价37.9元/股，维持“强推”评级。
❖风险提示：线下恢复不及预期，传统核心业务面临转型挑战，行业竞争加剧等
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