【行业研究报告】-中美利率下行期风格与行业配置规律:利率可能没有那么重要

类型: 深度策略

机构: 信达证券

发表时间: 2024-09-19 00:00:00

更新时间: 2024-09-19 11:10:50

➢A股:利率不是影响风格切换的核心因素,利率见顶拐点通常短期利好成
长,利率见底拐点通常短期利好价值。我们认为,影响成长价值风格切换
的核心因素是盈利比较优势,影响大小盘风格切换的核心因素是资金行
为。利率下降通常不影响成长价值风格2-3年的趋势和大小盘风格5-8年
的趋势,但利率下降拐点后半年通常出现成长风格占优幅度扩大,利率见
底反弹拐点后半年可能出现价值风格占优。2008年之后的利率下降期间,
小盘风格占优的概率为4/6。
➢美股:40年维度长期利率下行利好成长,但短期利率下行对风格的影响有
限。短期利率下降拐点附近出现美股成长价值、大小盘风格拐点的概率约
50%。
➢利率敏感型资产中,利率下降阶段,红利板块超额收益不一定很强,其中
股息率长期处于中等偏高水平的水电板块相对值得关注。红利指数整体特
征较类似短久期债券,历史上10年期国债利率下降阶段超额收益有限,
2014年之后红利策略超额收益与10年美债利率同步波动特征较为稳定。
其中,水电板块由于具备永续经营条件,盈利稳定,现金流充沛,股息率
长期处于中等偏高水平,具备类似长久期债券特征,无风险利率下降期表
现较好。
现较好。
➢利率下降的初期和后期银行板块可能有超额收益。银行板块超额收益容易
出现在利率下降的初期和后期,利率下降中期超额收益通常偏弱。银行板
块信用风险暴露有滞后性,利率下降期如果逐渐确认短期信用风险可控,
也可能有超额收益。
➢利率下降对保险和周期板块的盈利有负面影响,但产业Alpha更重要。利
率下行理论上对保险板块的盈利有负面影响,但如果行业有较强的产业
Alpha,可能对冲利率下行的影响。在利率上行阶段表现很强,在利率下
降阶段也可能受益于权益市场Beta有小幅超额收益。如果行业产业Alpha
弱,利率上行期也可能表现较弱。周期板块历史上利率下行期偏弱,2021
年-2024年可能有长期产业格局改善的影响。
➢美联储第一次降息后出现风格变化的概率约为4/6。美股大小盘风格切换
的拐点通常出现在第一次降息落地1年之前。成长价值风格切换的拐点通
常出现在第一次降息落地1年之后。
➢1995年以来美联储四次降息周期中,如果经济是软着陆,则第一次降息后
1年内标普500涨幅不断扩大。如果经济下行风险较大,则第一次降息后
1年内标普500多数下跌。如果是软着陆背景下的降息,第一次降息后1
个季度内医疗保健、公用事业、金融超额收益较强,1年内超额收益持续
走强的为医疗保健。如果是经济大幅下行背景下的降息,第一次降息后1
个季度内公用事业表现较强,第一次降息后1年内超额收益持续走强的是
原材料、核心消费。
➢风险因素:宏观经济下行风险,房地产市场下行风险,美联储降息节奏不
及预期。