【行业研究报告】金融-证券Ⅱ行业深度报告：日本券业发展有何经验可以借鉴？

稳定。金融危机过后，新注册券商数量减少、部分券商因停止营业或收并购退
出、外资券商继续退出等因素导致日本券商数量连续数年下降。
商水平接近。成本偏刚性，成本占营收比重约80%-90%，高于中国券商水平。
经纪业务：经纪佣金收入整体规模呈下降趋势，从1999年后表现较为显著，
2023年经纪佣金收入为6,750亿日元，约人民币340亿元。日本股市机构投资者
2023年经纪佣金收入为6,750亿日元，约人民币340亿元。日本股市机构投资者
较多，占比约80%，机构投资者的交易行为较个人投资者相比往往更稳定且换手
率一般更低，个人投资者占比的下滑以及交易佣金率的下降（互联网券商低价策
略掀起价格战）均可能是经纪佣金收入减少背后的原因。
投行业务：日本投行业务收入占比不足10%，低于中国的占比（10%-20%）。日
本IPO家数总体呈上升趋势，但承销规模波动较大，有大单的年份IPO规模会
骤增。1999年底，东京交易所新增高增长和新兴股票市场市场（MOTHERS市
场），2000年IPO规模同比增长166%，目前IPO高增长期已经过去。
融规模为54,782亿日元，约人民币2,700亿元，两融规模占股票总市值比重为
0.5%，占比较低。中国市场的两融规模占比高于日本市场，且融资融券的结构亦
有所差异。中国的融券占比较低，高点约9%，而日本融券占比约20%。
动大于资产波动，依赖资本市场表现，2023年投资收入占营业总收入比重为
15%，低于中国的30%。交易资产中，衍生品资产占比较高，基本在30%以上。
❑龙头券商对比
务收入占比高达78%。②盈利方面，野村2023年归母净利润不及2013年水平，
入构成中，美洲、日本、亚洲、欧洲分别占比33%/27%/20%/19%，收入来源多
等13个国家和地区，2023年海外收入占总营收比重为16%，随着国际化步伐加
快，未来海外收入占比有望进一步提升。
❑投资建议
供我国参考：①投资交易中，加强非方向性投资，降低投资收入波动，有利于提
高ROE的稳定性；在失去牌照优势、竞争加剧后，ROA降低不可避免，可通过
提高杠杆使ROE保持平稳或增长；国际业务的迅速拓展，需要收购海外业务、
有望提高交投活跃度与资本市场稳定性，也有利于券商业绩改善。在监管支持打
造有国际竞争力的投行、行业供给侧改革深化、支持上市公司做好市值管理的背
❑风险提示
宏观经济大幅下行；交投活跃度大幅下降；资本市场改革不及预期。
行业评级:看好(维持)
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