投资要点:8月单月人身险公司原保费同比+54%,较7月增速大幅
提升;健康险同比+21%,产险同比+9%,整体增速较稳定,我们依
然看好龙头险企的长期发展。负债端、资产端均有改善,估值低位,
安全边际高,维持“优于大市”评级。
8月单月人身险公司保费同比+54%,较7月增速大幅提升。1)2024年1-8月
人身险原保费34136亿元,同比+15.9%,规模保费38853亿元,同比+13.4%;
1-8月人身险公司原保费收入同比+16.1%(可比口径+8.2%),8月单月人身险
公司原保费规模达3103亿元,同比+54.1%,较7月增速大幅提升39.8pct。我
们认为,8月保费增速大幅提升,主要原因为:①9月传统险预定利率调整导致
的停售前短期销售高峰,②上年同期预定利率下调后造成的基数较低。2)2024
年1-8月保户投资款新增交费(万能险为主)同比-2%,投连险同比+29%。8
月单月保户投资新增交费同比+3%,增速由负转正(7月为-17%);投连险同比
-13%,增速转负(7月为+80%)。3)我们认为,10月起预定利率超过2.0%的
分红险、超过1.5%的万能险产品也将停售,预计9月分红险保费也将迎来较快
增长,同时在监管持续政策引导下,险企负债成本有望继续优化,从而降低行
业利差损风险,保障长期稳健发展。
业利差损风险,保障长期稳健发展。
8月单月健康险保费同比+21%,增速较7月明显提升。1)2024年1-8月健康
险保费同比+8.9%。8月单月健康险保费同比+20.7%,较7月增速提升7.9pct。
8月末健康险占比为22%,与7月基本持平。2)我们认为,在利率下行背景下,
健康险可以带来较为稳定的死差贡献,有助于降低对投资端依赖、提升险企长
期盈利的稳定性。同时,从中长期来看健康险仍有较大发展空间,通过建立“健
康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统,能够有效提高客户粘性,为
保险业务增长赋能。
8月单月产险公司保费同比+9%,车险和非车险增速均保持平稳。1)2024年
1-8月产险公司保费达11657亿元,同比+5.5%,车险稳定增长,非车险同比
+8%。8月单月产险公司保费达1257亿元,同比+9.0%,较7月增速基本持平。
2)车险保费增速保持稳定。1-8月车险保费同比+3.2%,8月车险保费同比
+4.5%,较7月增速微升0.2pct。根据汽车工业协会数据,受汽车报废补贴更
新等政策推动,8月汽车产销分别环比+9%、+8.5%,其中新能源车产销分别同
比+29.6%、+30%。我们认为,由于新能源车单均保费较传统燃油车更高,伴
随新能源汽车渗透率的提升,将增强车险保费增长动力。3)非车险保费增速仍
高于整体,且增速保持平稳。1-8月非车险保费同比+7.8%。8月非车险除农险
增速放缓外,其他险种均稳定,健康险/责任险/意外险/农险分别同比+41%、
+32%、+7%、+2%,分别较7月增速-1pct、持平、持平、-10pct。4)我们认
为,以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长并且业务质地较好,
车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控,因此我们认为行业龙
头盈利空间远超中小险企,其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
负债端资产端均有改善,低估值+低持仓,攻守兼备。1)我们认为当前市场储
蓄需求依然旺盛,在监管持续引导险企降低负债成本趋势下,保险公司利差压
力预计逐渐得到缓解。2)近期十年期国债收益率由低位回升至2.25%左右,我
们预计,未来伴随国内经济复苏,长端利率若企稳或修复上行,则保险公司新
增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时,地产相关利好政策的持续落地,
也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。3)当前公募基金对保险股持仓仍
处于低位,估值对负面因素反应较为充分。2024年9月27日保险板块估值
0.49-0.87倍2024EP/EV,处于历史低位,行业维持“优于大市”评级。
风险提示:长端利率趋势性下行;股市持续低迷;新单保费增长不及预期。