【行业研究报告】-化债之年山东省城投债持续净流入

化债之年山东省城投债持续净流入
摘要
n2023年，城投债集中到期产生的再融资需求和项目建设资金需求推动山东
省城投债发行规模增长，净融资规模呈现回暖，各地市发行及净融额与其
省城投债发行规模增长，净融资规模呈现回暖，各地市发行及净融额与其
经济及财政实力保持较大的关联度，济南、青岛发行和净融规模居于全省
前列。2024年前三季度，山东省城投债仍维持净融入态势，但随着多项化
债增量政策密集落地，净融资额同比有所下降；在宽资金面、资产荒背景
下，叠加“一揽子化债”增量政策等利好，全国发行成本有所改善，山东省
城投债发行成本同步走低，但仍维持在全国平均水平之上。2023年以来山
东省终止审查金额显著上升，仍以区县级平台为主。
n山东省存量城投债规模占全国的比重稳步提升，但在“控增化存”背景下，
山东省城投债余额增速有所回落，当前化债政策效果着重体现于净融压降、
债务期限结构改善及融资成本走低等方面，而存量城投债规模仍维持高位。
随着各项化债政策逐步强化、细化，未来化债进度会否提速仍有待观察。
从地市间分布来看，存量城投债主要集中在青岛、济南、潍坊、济宁、威海
等地市，且除济南外上述地市存量城投债层级以区县级为主；其中威海和
潍坊存量余额相较其经济财政实力而言规模偏大。到期与回售方面，2024
年以来山东省整体到期回售压力有所缓解，但对比各区域存量城投债规模
而言，潍坊、威海和青岛到期滚续压力仍较大。
n近年来山东省城投债融资政策收紧，非标违约舆情及商票逾期等信用风险
事件频发，城投平台再融资渠道受限，部分平台选择发行成本较高、期限
较短的定融产品来补充资金，导致债务结构进一步短期化、高息化。同时，
受房地产行业不景气、留抵退税等因素影响，地方政府财力有所收缩，部
分区县广义债务率已超过400%，且部分主体受隐债、区域颜色等政策限制
无法新增融资，面临较大的偿债压力。“一揽子化债方案”出台后，“城投
信仰”得以充值，在资金面宽松的背景下，山东省城投债发行环境有所好
转，部分企业得以实现长期限置换短期限、低成本置换高成本，但仍需持
续关注非标违约等负面舆情对山东省城投融资环境的影响，长期信用风险
修复有待观察。