【行业研究报告】中国中免-中国中免：盈利能力略有下降，静待客单价复苏

海南旅游市场逐步回暖，但消费力尚待逐步修复。海口海关统计数据显示，2024
年Q1-Q3海南离岛免税销售额为240亿/-31.3%，Q1-Q3离岛免税购物人次446.6
万人次/-14.9%，Q1-Q3免税购物件数2601.7万件/-37.3%，人均购买数量与购买
金额下降均大于客流；从旅游市场分析，当前我国旅游市场稳步恢复，但消费单价
恢复有限，据文化和旅游部数据中心测算，2024年中秋，全国国内出游1.07亿人
次，按可比口径较2019年同期增长6.3%；国内游客出游总花费510.47亿元，较
2019年同期增长8.0%；展望Q4，国庆期间，全国国内出游7.65亿人次，按可
2019年同期增长8.0%；展望Q4，国庆期间，全国国内出游7.65亿人次，按可
比口径同比增长5.9%，较2019年同期增长10.2%，国内游客出游总花费7008.17
亿元，按可比口径同比增长6.3%，较2019年同期增长7.9%，出行人数恢复较中
秋环比提速，但消费恢复仍慢于客流恢复。我们认为从今年重要节假日的出游数
据观察来看，客流的恢复均领先于销售额的恢复，购买力略有承压，我们看好消费
力逐步回暖带动免税市场表现进一步提升。
拓展渠道资源优势，积极推进重点项目落地。目前，共19家免税店转为新型出境
游客市内免税店，同时批准在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州
等8个城市各建立1家市内免税店。在上述名单上的19家中，有6家来自于中国
股权，中国中免通过政策，有望率先受益于市内店驱动的市场扩容。10月30日，
公司宣布与德国品牌ModernCreationMunchen（MCM）合作，在新加坡樟宜机
场3号客运大楼布局，作为中国中免该机场的第二家奢侈品专卖店。据《2023中
免会员白皮书》数据，免税消费用户数量持续上升，新增会员呈现年轻化趋势，且
以29-33岁年龄段最为活跃。
投资建议：海南客流恢复良好，消费力逐步修复，出境游逐步放开后看好口岸免税
项目的修复，同时新综合体及市内免税政策推进有望贡献增量。预计24-26年的
收入为589/660/719亿，调整归母净利润至53.88/64.24/73.50亿，对应PE分别
风险提示：客流恢复不及预期，消费力下降，项目建设不及预期
股票数据
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