【行业研究报告】格尔软件-格尔软件更新报告：Q3毛利率高升，PQC业务静候东风

公司2024Q1-Q3费用端显著优化，Q3毛利率明显提升，随着公司维持毛利率水平
与费用管控，信创、数据安全、PQC三业务协同推进，业绩有望超预期。
投资要点：
业务进展较为缓慢，我们下调了对公司的盈利预测，预计公司2024-
2026年归母净利润分别为0.63（-0.39）/0.96（-0.55）/1.24亿元，
EPS分别为0.27（-0.17）/0.40（-0.25）/0.52元，通过选用PE估值，
我们给予公司2025年57.0倍PE，上调目标价至23.06元。
前三季度业绩下滑，Q3改善盈利。公司2024年前三季度实现营收
3.33亿元，同比增长0.40%，实现归母净利润-0.38万元，较去年略
微增亏；2024年第三季度公司实现营收1.39亿元，同比-17.24%，
归母净利润0.12亿元，同比-8.00%。
Q3毛利率大幅增长，前三季度费用管控效果显著。2024Q3公司毛
利率为53.96%，同比大幅增加了18.17pct；公司前三季度期间费用
率为58.68%，同比下降4.90pct，费用管控效果显著，销售、管理、
研发费用率分别同比下降2.03、3.42、0.39pct，随着公司四季度继续
坚持降本增效，利润端有望持续改善。
抗量子密码（PQC）前瞻布局，静候标准发布。2021年，格尔软件
就启动了抗量子密码的战略部署，在全线密码产品的抗量子迁移工
作方面，公司研发了基于抗量子密码算法的密码机、签名验签服务
器、密钥管理系统、综合安全网关、PKI/CA等抗量子密码基础产品，
器、密钥管理系统、综合安全网关、PKI/CA等抗量子密码基础产品，
目前，格尔软件参与了我国抗量子密码的国家标准制定，在美国国
家标准与技术研究院(NIST)正式发布全球首个抗量子密码算法标准
之时，公司就已初步形成基于国际标准算法和国密标准候选算法的
面向身份安全、数据安全、网络安全、智能物联的抗量子解决方案，
并在多家银行试点抗量子密码应用，助力我国金融科技安全保驾护
航，待到抗量子密码标准发布，公司PQC业务有望迅速起量推动业
绩实现超预期增长。
风险提示：业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧风险。
财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入660561631738868
(+/-)%7.9%-14.9%12.4%17.0%17.6%
净利润（归母）-9376396124
(+/-)%-110.9%524.3%69.3%52.7%29.4%
每股净收益（元）-0.040.160.270.400.52
净资产收益率(%)-0.6%2.6%4.3%6.3%7.8%
市盈率(现价&最新股本摊薄）—94.7655.9636.6628.33
-43%
-31%
-20%
-8%
3%
15%
2023-112024-032024-072024-11
52周股价走势图